20250330-光大期货-2025年二季度双焦策略报告_终端需求弱势恢复_双焦供需相对过剩_40页_2mb

光期研究：见微知著 - 2025年二季度双焦策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2025年一季度焦煤与焦炭的市场表现及供需情况，结合二季度市场展望，提出双焦市场整体仍处于弱势恢复阶段，供需相对过剩，价格和库存均呈现下行趋势。

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一、价格走势分析

1.1 价格：一季度双焦大跌，期现货价格远低于去年同期

• 焦煤主力期货：2025年3月28日价格为1024元/吨，较2024年末下跌11.76%，同比下降31.16%。
• 焦炭主力期货：2025年3月28日价格为1617.5元/吨，较2024年末下跌10.73%，同比下降18.72%。
• 现货价格：柳林低硫主焦煤、山西中硫主焦煤、蒙5#原煤进口提货价、蒙3#精煤进口提货价等均出现不同程度的下跌，跌幅在4.29%至29.72%之间。
• 焦炭现货：天津、吕梁、日照、唐山准一焦炭价格均下跌300元/吨左右，跌幅在17.75%至25.57%之间。

1.2 基差：双焦基差走弱

• 焦煤主力合约基差从159.50元/吨降至96元/吨，下跌63.50元/吨。
• 焦炭主力合约基差从-16.13元/吨降至-115.11元/吨，下跌98.98元/吨。
• 基差处于历史较低水平，显示市场预期偏弱。

1.3 价差：焦煤与焦炭5-9价差走强

• 焦煤5-9价差上涨17.5元/吨，焦炭5-9价差上涨24.5元/吨。
• 价差走强反映市场对远期价格的预期有所改善。

1.4 套利价差：焦炭/焦煤走强，焦炭/铁矿走弱

• 焦炭/焦煤套利价差从1.56上升至1.58，微幅走强。
• 焦炭/铁矿套利价差从2.33下降至2.06，走弱。

1.5 螺纹与热卷与焦炭价差：螺纹/焦炭与热卷/焦炭均走强

• 螺纹/焦炭价差从1.83上升至1.98，上涨0.15。
• 热卷/焦炭价差从1.89上升至2.09，上涨0.20。

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二、焦煤基本面供需分析

2.1 供应：维持宽松态势

• 2025年1-2月全国原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，其中山西增速高达20%。
• 节后煤矿迅速复产，国内焦煤供应高位运行，预计二季度新增约1000万吨产能。
• 部分高成本焦煤或有暂时退出市场可能，但节奏缓慢。

2.2 供应：523家样本矿山原煤与精煤产量减少

• 原煤产量环比减少5.25万吨，精煤产量环比减少0.07万吨。
• 产量同比略有增加，显示行业仍有一定生产积极性。

2.3 供应：洗煤厂产能利用率与日均产量下降

• 洗煤厂产能利用率环比下降5.87%，日均产量减少4.6万吨。
• 洗煤厂生产节奏放缓，对焦煤供应形成一定压制。

2.4 进口：一季度焦煤进口增加，预计二季度维持高位

• 2025年1-2月焦煤进口1884.55万吨，同比增长5.59%。
• 主要进口国包括俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚，其中俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚出口量同比大幅增长。
• 蒙古出口量同比减少，需关注其恢复情况。

2.5 库存：焦煤库存总体回落

• 523家样本矿山原煤库存增加47.91万吨，精煤库存减少0.39万吨。
• 洗煤厂原煤库存减少4.91万吨，精煤库存增加3.16万吨。
• 独立焦企库存减少157.38万吨，钢厂焦煤库存减少13.03万吨。
• 港口库存减少126.26万吨，显示焦煤库存整体下降。

2.6 成本：低成本焦煤不会轻易减产

• 焦煤生产成本曲线陡峭，低成本产区在当前价格下仍维持生产。
• 高成本焦煤企业可能因亏损而减产，但节奏缓慢。

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三、焦炭基本面供需分析

3.1 供应：焦炭产量增长，但利润亏损

• 2025年1-2月焦炭产量8190万吨，同比增长1.6%。
• 焦炭新产能继续投放，但受利润亏损影响，焦企开工率可能边际回落。
• 焦炭价格持续下跌，期货主力合约下跌194.5元/吨，现货价格下跌300元/吨左右。

3.2 需求：终端需求弱势恢复，铁水产量上升

• 钢铁企业高炉产能利用率与开工率上升，铁水日均产量237.28万吨。
• 但钢厂利润不佳，对焦炭压价意愿较强，导致需求增长受限。

3.3 库存：焦炭库存压力较大

• 247家钢厂焦炭库存累库23万吨，230家独立焦企焦炭库存累库20.95万吨。
• 港口库存累库46.43万吨，全样本库存增加108.28万吨。
• 焦炭库存高于2024年同期，市场面临去库压力。

3.4 套利与提降：焦炭价格持续走低

• 2025年焦炭价格连续六轮提降，累计下跌300-330元/吨。
• 2024年焦炭提降与提涨轮次不均，提降频次更高，价格重心持续下移。

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四、市场展望

4.1 焦煤市场展望

• 供应：国内生产持续恢复，进口维持高位，供应整体宽松。
• 需求：终端需求弱势恢复，钢厂与焦企利润不佳，对焦煤价格形成压制。
• 库存：总体库存下降，但结构性去库压力仍存。
• 价格预期：预计二季度焦煤价格震荡偏弱运行，需更多需求支撑。

4.2 焦炭市场展望

• 供应：焦炭产量维持现有水平，新产能投放有限。
• 需求：铁水产量增长，但钢厂利润不佳，存在控产预期。
• 库存：库存压力较大，消化需时间。
• 价格预期：焦炭价格震荡偏弱，需关注需求端变化与钢厂利润走向。

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五、综合判断

• 双焦供需：整体相对过剩，价格维持弱势。
• 价格趋势：焦煤与焦炭价格均呈现下跌趋势，但价差走强。
• 库存变化：焦煤与焦炭库存总体下降，但结构性去库压力仍存。
• 市场驱动：需求端弱势恢复，钢厂利润不佳，压制价格。
• 政策影响：政府有降准降息政策预期，可能对市场流动性有所支撑。

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六、研究团队介绍

• 邱跃成：光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，经验丰富。
• 张笑金：资源品研究总监，多次获得优秀分析师称号。
• 柳浠：黑色研究员，擅长基本面供需分析。
• 张春杰：黑色研究员，具备金融与产业结合的经验。

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七、联系方式

• 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元
• 公司电话：021-80212222
• 传真：021-80212200
• 客服热线：400-700-7979
• 邮编：200127

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八、免责声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 市场观点与结论仅供参考，不构成投资建议。