20151028-浙商证券-健盛集团-603558.SH-深度报告_秀_外_慧_中_贴身衣物全品类龙头_18页_1mb

健盛集团深度报告总结

核心内容

健盛集团（603558）是一家专注于高品质贴身衣物制造与出口的现代化针织企业，成立于1993年，注册资本3亿元人民币。公司以棉袜为主导产品，同时拓展丝袜、文胸内衣等品类，致力于打造“健盛之家”自有品牌，实现从制造向“智能制造+品牌运营+O2O零售”转型。

主要观点

• 产能释放：公司目前产能已接近满负荷，未来几年将新增1亿双棉袜和5200万双丝袜产能，总产能有望翻倍，直接推动业绩增长。
• 出口优势：公司产品主要面向日本、欧洲、澳洲等市场，2015年上半年出口占比达87.49%，其中欧洲和澳洲市场增速显著，美国市场将成为未来增长点。
• 越南布局：公司已在越南设立生产基地，利用当地较低的人力成本和TPP协议带来的关税优势，提升出口竞争力。
• 品类拓展：公司计划打造“健盛之家”自有品牌，拓展至棉袜、丝袜、文胸内衣等全品类贴身衣物，增强国内市场布局。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司归属于母公司净利润同比增长32.95%、43.24%、52.31%，对应EPS分别为0.34、0.40、0.60元/股。
• 估值：当前PE为49.77倍，相比可比公司估值处于较低水平，公司价值被明显低估，给予“买入”评级。

关键信息

产能与增长

• 国内产能：公司在国内拥有5个生产基地，主要面向日本和欧洲客户。
• 越南产能：健盛袜业（越南）有限公司已投产，月产能达150万双，二期工程将在2016年3月前完成，预计形成2.31亿双棉袜产能。
• 产能释放预期：公司产能利用率和产销率均保持在97%以上，未来产能释放将显著提升业绩。

市场与出口

• 国际市场：日本、欧洲、澳洲为主要市场，其中日本对棉袜质量要求高，中国已成为主要进口国；欧洲市场趋于饱和，但意大利等国生产成本高，中国具备出口优势。
• 美国市场：随着TPP协议签署，美国市场将成为重要增长点。
• 出口排名：公司在对欧洲和日本棉袜出口方面排名靠前，2013年出口量达1亿双，位列全国第一。

品类扩张

• 自有品牌：公司计划打造“健盛之家”自有品牌，覆盖棉袜、丝袜、文胸内衣等贴身衣物全品类。
• 线上线下结合：公司已开设天猫、京东店铺，推进O2O模式，实现品牌运营和零售转型。

财务表现

• 财务数据：2014年主营收入644.85百万元，净利润77.03百万元；预计2015年主营收入766.76百万元，净利润102.41百万元。
• 毛利率与净利率：2015年上半年公司毛利率为31.7%，净利率为16.22%，保持稳定增长。
• 盈利预测：2015-2017年公司营业收入预计分别为7.67亿元、10.43亿元、15.83亿元，同比增长18.91%、36.08%、51.71%。

估值与评级

• 估值指标：公司2015-2017年P/E分别为49.77倍、42.91倍、28.18倍，相比可比公司估值处于较低水平。
• 投资评级：给予“买入”评级，认为公司未来业务拓展将带来可观增长。

结构清晰总结

公司概况

• 成立时间：1993年12月6日
• 注册资本：3亿元人民币
• 主营产品：高品质棉袜、丝袜、文胸内衣等贴身衣物
• 主要市场：日本、欧洲、澳洲、美国

产能与扩张

• 国内产能：5个生产基地，产能利用率超97%
• 越南产能：2.31亿双棉袜，税收优惠明显
• 丝袜产能：新增5200万双，提升产品结构

市场与出口

• 国际市场：日本、欧洲、澳洲为主要市场，出口占比达90%
• 出口增长：欧洲和澳洲市场增速显著，美国市场将成为重要增长点
• 出口排名：对欧洲和日本棉袜出口排名靠前

品类拓展

• 自有品牌：打造“健盛之家”，覆盖棉袜、丝袜、文胸内衣
• 线上线下结合：推进O2O模式，提升品牌运营能力

财务预测

• 营业收入：2015-2017年分别预计为7.67亿元、10.43亿元、15.83亿元
• 净利润：2015-2017年分别预计为1.02亿元、1.47亿元、2.23亿元
• EPS：2015-2017年分别为0.34元、0.40元、0.60元

估值与评级

• P/E：2015年为49.77倍，2016年为42.91倍，2017年为28.18倍
• 投资评级：买入，认为公司价值被低估，未来增长空间大

图表与数据支持

• 图1：股权结构图
• 图2：产品示意图
• 图3：营业收入及同比增速
• 图4：扣非净利润及同比增速
• 图5：销售毛利率与净利率情况
• 图6：产能利用率和产销率
• 图7：2010年全球袜子销售额区域饼图
• 图8：2007-2015年全球袜子销售增长趋势
• 图9：日本棉袜生产数量逐年降低
• 图10：日本棉袜进口量逐年增加
• 图11：澳洲棉袜进口总数与从中国进口数量
• 图12：中国棉袜织物出口量巨大
• 图13：中国城镇化水平不断提高
• 图14：中国城镇居民人均可支配收入不断提高
• 图15：中国城镇农村人均衣着消费性支出逐年增长
• 图16：中国居民衣着消费性支出占总收入比重
• 图17：代工企业毛利率水平
• 图18：代工企业息税前利润率
• 图19：公司内外销占比情况
• 图20：公司内外销毛利率情况
• 图21：中越工资水平对比
• 图22：中越纺织服饰出口金额对比
• 图23：越南产能布局图
• 图24：健盛之家产品结构图
• 图25：公司线上天猫店与京东店

验厂与资质

• 验厂资质：公司已通过多家国际品牌验厂，包括PUMA、TOMMY HILFIGER、冈本等，具备较强的质量管理与生产优势。

税收与成本优势

• 越南税收优势：越南项目享受10%的企业所得税，出口企业前4年全免，后9年减半
• 人力成本：越南劳动力成本约为国内的一半，具备明显成本优势

总结

健盛集团作为贴身衣物制造与出口龙头企业，凭借强大的产能释放和产品品类拓展，具备显著的业绩增长潜力。公司通过在越南的投资布局，进一步提升出口竞争力，同时拓展国内市场，打造自有品牌“健盛之家”，实现从制造向品牌运营的转型。财务数据显示，公司盈利能力良好，未来增长可期，估值处于较低水平，具备投资价值。