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报告摘要

洋河股份（002304.SZ）投资逻辑与核心分析总结

核心投资逻辑

洋河股份作为白酒行业中的“价格带龙头”企业，受益于白酒行业景气周期和消费升级趋势，其在不同价格带的市场份额具有显著优势。公司产品线覆盖高中低端市场，分别以海之蓝、天之蓝和梦之蓝系列占据100-200元、300-500元和500元以上价格带，其中梦之蓝系列在次高端市场表现尤为突出，成为推动公司业绩增长的重要引擎。

主要观点

价格带龙头优势：洋河在不同价格带拥有强势品牌，能够占据消费者心智优势，从而在消费升级中获得更好竞争地位。
产品结构优化：蓝色经典系列收入占比已提升至70%以上，梦之蓝系列收入占比预计在2017年达到23%，2020年有望提升至40%。
渠道优势：采用“1+1”模式，厂家负责终端市场资源投入，经销商负责物流与资金周转，实现渠道深度扁平化和下沉，提升市场渗透率。
省外市场扩张：通过“新江苏市场”战略，省外市场收入占比持续上升，预计未来有望超越省内收入。
盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为65.82亿元、82.93亿元、101.87亿元，同比增长分别为12.9%、26%、22.8%，对应EPS分别为4.37元、5.50元、6.76元。给予143元目标价，对应2018年26倍PE。

关键信息

产品结构

产品	价格区间（元）	定位	收入规模（亿元）	收入占比
海之蓝	120-150	中端	57	30%
天之蓝	280-300	次高端	35	20%
M3	360-380	次高端	20	10%
M6	480-490	次高端	18	9%
M9/手工班	1289	高端	7	3%

渠道模式

“1+1”模式：厂家负责终端市场资源投入，经销商负责物流和资金周转，实现渠道深度扁平化。
经销商管理：通过深度管理全国8000余家经销商，实现全国市场覆盖。
销售人员数量：2016年销售人员数量已达5000人，远高于竞品。

市场表现

省内市场：洋河股份在江苏省内市场份额达35%-40%，今世缘、茅台、五粮液等品牌占据次要市场份额。
省外市场：2017年省外市场收入占比达49%，预计未来有望超越省内收入。
新江苏市场：目标县市从2015年的298个增长至2017年的455个，带动公司省外营收持续增长。

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	160.5	171.8	197.9	237.9	280.6
净利润（亿元）	53.7	58.3	65.8	82.9	101.9
毛利率	61.9%	63.9%	64.0%	65.5%	67.0%
净利率	33.4%	33.9%	33.3%	34.9%	36.3%
ROE（净资产收益率）	23.4%	22.4%	22.6%	24.9%	26.5%
ROIC（投资回报率）	39.5%	36.2%	32.0%	56.1%	53.0%

风险提示

高端白酒消费升级低于预期：若高端白酒消费增长不及预期，将影响次高端市场扩张。
行业竞争加剧：未来竞争可能更加激烈，公司可能需加大营销投入，影响盈利能力。

投资建议

评级：买入-A，目标价143元。
业绩预期：预计2018年洋河股份收入将明显提速，有望迎来戴维斯双击，实现收入与利润双增长。
市场前景：次高端白酒市场预计每年增长百亿，洋河有望充分受益，梦之蓝系列复合增速达44%，收入规模有望达130亿元。

总结

洋河股份凭借其在价格带龙头的市场地位、完整的产品线、高效的渠道管理以及强大的品牌影响力，持续受益于白酒行业的消费升级趋势。公司在省内占据绝对优势，并通过“新江苏市场”战略不断拓展省外市场，预计未来省外收入将超越省内。随着梦之蓝系列的量价齐升和次高端市场的扩容，洋河股份有望实现收入与利润的双增长，具备良好的投资价值。然而，需警惕高端白酒消费升级不及预期和行业竞争加剧等风险因素。

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