20130403-申万宏源-市场的重构_价值的坚守_23页_510kb

2013年春季行业比较报告总结

核心内容

本报告分析了2013年中国经济的弱复苏格局，指出市场估值体系正在重构，而“价值型策略”依然是行业配置的合理选择。报告强调“金融+消费成长”作为长期配置的底仓，同时建议关注2、3季度可能出现的周期性波段机会。

主要观点

1. 弱复苏&弱平衡

• 经济预期：2013年中国经济预计实现GDP增速8.2%，较2012年提升0.4%。工业增加值预计增长11.1%，PPI同比涨幅预计为0.5%。
• 业绩预测：申万重点公司全年业绩增长预计为6.6%，非金融重点公司业绩增长预计为8.2%。
• 盈利波动：金融业绩增速在2季度触底，3季度反弹；周期品业绩增速在2、3季度上行，4季度下降。
• 行业波动：非金融重点公司业绩增速呈现“倒U”型波动，1季度最低，2、3季度最高，4季度回落。

2. 市场的重构：估值重估与市值重构

• 估值体系变化：银行估值系统性下移，近期出现修复。非金融行业估值差异收敛，层次依然明显。
• 消费与TMT扩张：消费与TMT是扩张最快的经济部门，经典消费估值下降，可选消费估值上升。
• 金融与高息率行业：金融股是增量资金青睐的品种，A-H股溢价率显示金融股存在明显折价。
• 社保资金偏好：社保和养老保险资金更关注股息收入，偏好稳定收益行业。
• 预期收益率下降：预期收益率降低凸显股息率的重要性，市场估值体系重构将推动金融和消费成长行业估值重估。

3. 价值的坚守：金融+消费成长

• 长期配置策略：坚持“金融+消费成长”作为底仓，关注医药生物、大众食品等民生相关行业。
• 金融板块：银行为中流砥柱，保险作看涨期权。A股银行PE/PB系统性低于海外银行。
• 消费成长：消费成长市值占比将大幅上升，环保、餐饮旅游、食品加工、传媒、医药为上升最快的行业。
• 军工与环保：随着“中国梦”推动，军工和环保行业具备长期成长空间，尤其是航空、航天及发动机产业链。
• 周期品配置：建议“右侧”把握周期品可能的波段性机会，2、3季度可能迎来业绩上行。

关键信息

估值重构趋势

• 金融与消费成长：金融和消费成长行业将迎来估值重估。
• A-H股溢价：金融行业A-H股溢价率显著，显示其估值优势。
• 股息率重要性：预期收益率降低使得股息率成为投资者关注的重点。

行业增长与配置建议

• 消费成长行业：食品加工、医药生物、传媒、环保、餐饮旅游等具备长期成长空间。
• 周期品机会：2、3季度可能迎来周期品业绩上行，建议“右侧”把握。
• 军工发展：军费占GDP比重低，存在补偿性增长空间。北斗导航、大飞机产业链、通用航空器需求增长迅速。

二季度配置建议

• 超配行业：医药生物、金融、食品加工制造、餐饮旅游、传媒、非汽车交运设备、环保。
• 标配行业：家用电器、汽车设备、交通运输、纺织服装、通信、公用事业、商业贸易。
• 低配行业：机械设备、黑色金属、煤炭、证券、基础化工、房地产、有色金属。

附录与图表说明

• 图1：中游价格疲弱显示投资旺季姗姗来迟。
• 图2：申万重点公司13年收入增长7.7%。
• 图3：收入增速向上带动毛利率企稳。
• 图4：剔除金融石化电力毛利率17.7%。
• 图5：大类行业业绩翘尾因素分析。
• 图6：银行估值率先下行，近期明显修复。
• 图7：非金融行业估值差异收敛。
• 图8：非金融行业估值层次差异。
• 图9：行业估值体系重构：成长空间+市场偏好。
• 图10：QFII/RQFII额度逐步扩大。
• 图11：社保养老保险基金是未来市场的长期投资者。
• 图12：AH股公司市值占比超40%行业A-H股溢价。
• 图13：全国社保基金投资收益中股利占比平均高达约15%。
• 图14：周期行业BETA系统性下移。
• 图15：A股具备较高股息率的行业。
• 图16：银行同业资产占生息资产比重。
• 图17：保险行业政策方向为强化保障、税收优惠、扩充资本。
• 图18：食品、医药相对估值水平较高。
• 图19：食品、医药具备长期成长空间。
• 图20：航空航天器收入增速高于国防支出增速。
• 图21：北斗导航市场空间估测。
• 图22：通用航空器未来十年需求复合增长率超过20%。
• 图23：环保13年估值水平低。
• 图24：环保13年增速大幅提升。
• 图25：周期股价表现与业绩增速变动同向度67.7%。
• 图26：业绩上行判断尚面临一季报下行考验。

附表信息

• 表1：转型期深层次矛盾待解。
• 表2：非金融重点公司业绩增速呈现倒“U”型波动。
• 表3：大类行业业绩增速季节波动特征。
• 表4：行业PMI显示各领域扩张速度差异。
• 表5：大类行业金融占A股市值比重最高，且存在明显折价。
• 表6：2010年以来四轮上涨行情凸显预期收益率下降。
• 表7：A股行业市值占比变迁。
• 表8：A股上市银行估值系统性低于海外银行。
• 表9：消费品行业估值与业绩增速。
• 表10：新领导上任频繁视察部队。
• 表11：近几年曝光的中国空军新式装备。
• 表12：大客、大运价值量分解。
• 表13：未来20年国产发动机需求量估测。
• 表14：紧盯政策信号和中观数据。
• 表15：二季度行业配置表。

投资策略

• 长期配置：坚持“金融+消费成长”作为底仓。
• 短期优化：把握周期品可能的波段机会，建议“右侧”介入。
• 关注民生线索：医药生物和大众食品为消费配置重点。
• 关注政策导向：“中国梦”推动军工与环保行业发展。

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