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輝立證券集團 OCBC 1Q18 結果總結

核心內容概述

本報告分析了OCBC（Overseas-Chinese Banking Corp）在2018年第一季度（1Q18）的財務表現、業務發展及投資評級，並提供相關財務數據與估值資訊。

主要財務表現

• 淨利息收入 (NII)：1Q18 為 SGD 1,415 萬，較 1Q17 增長 11%，但較 4Q17 下降 0.6%。
• 費用收入 (Fees & Comm)：1Q18 為 SGD 536 萬，較 1Q17 增長 11.4%，主要受 Wealth Management 費用收入推動。
• 保險收入 (Insurance)：1Q18 為 SGD 206 萬，較 1Q17 增長 145%，因壽險基金合約負債下降。
• 其他非利息收入 (Other NII)：1Q18 為 SGD 176 萬，較 1Q17 下降 38%，主要是投資證券交易收入減少 SGD 121 萬。
• 總收入 (Total Income)：1Q18 為 SGD 2,333 萬，較 1Q17 增長 10%，但較 4Q17 下降 11.6%。
• 營業費用 (Expenses)：1Q18 為 SGD -1,032 萬，較 1Q17 增長 6%，其中員工成本增加 10%。
• 撥備 (Allowances)：1Q18 為 SGD -12 萬，較 1Q17 下降 93%，主要因前一季度過度撥備導致當前撥備大幅減少。
• PATMI (Profit After Tax, Margin Income)：1Q18 為 SGD 1,112 萬，較 1Q17 增長 29%，主要受益於撥備減少。

主要觀點

優點

• 撥備大幅減少：1Q18 拨备下降至 SGD 12 萬，相比 1Q17 的 SGD 168 萬下降 93%。這是因前一季度過度撥備所致。
• 資產質量改善：NPAs（非營收資產）下降至 SGD 2.97 億，為十二個季度最低。
• 貸款增長健康：1Q18 貸款總額增長 9.7%，主要由一般商業、貿易融資及財務中介機構貸款推動。港幣貸款增長 14.1%，遠高於其他貨幣貸款。
• 新加坡業務表現優異：新加坡業務無撥備，推動總體盈利增長。
• 營業利潤增長：1Q18 營業利潤為 SGD 1,264 萬，較 1Q17 增長 32.4%。

缺點

• 投資收入下滑：交易及投資證券收益下降至 SGD 102 萬，較 FY17 的 SGD 240 萬減少一半。
• 淨利息邊際 (NIM) 較預期疲軟：1Q18 NIM 為 1.70%，較 4Q17 下降 93%，主要因印尼淨利息邊際下降。
• 市場利率上漲對保險業務影響：債券組合可能因利率上升而虧損，但部分抵消來自壽險基金合約負債下降。
• 營業外收入不穩定：其他非利息收入下降 45%，顯示市場環境對投資收益的壓力。

關鍵財務數據

投資評級與目標價

• 評級：由原先的 BUY 下調至 ACCUMULATE。
• 目標價：由 SGD 13.94 上調至 SGD 14.90，基於更高的終值增長率假設。
• 總回報預測：15.9%。

估值模型

• 模型：戈登增長模型 (Gordon Growth Model)
• 參數：
  • 無風險利率 (Rf)：2.6%
  • 股權風險溢價 (E)：5.5%
  • Beta (B)：1.1
  • 股權成本 (COE)：8.7%
  • ROE (FY18e)：12.0%
  • 終值增長率 (g)：2.5%

未來展望

• 貸款增長：預期 FY18e 貸款增長為 9.7%，但可能低於預期。
• 淨利息邊際：預期 FY18e 淨利息邊際將從 15-20 bps 上調至 2 bps。
• 投資收入拖累：除非資本市場活躍，投資收入將持續拖累利潤。
• 印尼與香港市場限制：印尼貸款利率無法提高，香港存款比例較低，限制淨利息邊際提升。

財務展望（FY15-FY19e）

資產負債表摘要

• 總資產：FY18e 預計為 SGD 468,849 萬，較 FY17 增長。
• 總負債：FY18e 預計為 SGD 424,569 萬，較 FY17 增長。
• 權益總額：FY18e 預計為 SGD 44,280 萬，較 FY17 增長。
• CET1 資本充足率 (CAR)：FY18e 為 13.7%，略低於 FY17 的 13.9%。

估值比率

投資建議系統

財務分析總結

OCBC 在 1Q18 獲得了較強的盈利表現，主要受益於撥備的大幅減少，但投資收入下滑及淨利息邊際疲軟限制了總體增長潛力。貸款增長健康，特別是在港幣貸款方面表現突出，而新加坡業務無撥備推動了盈利。然而，印尼及香港市場的限制因素仍需關注。估值方面，目標價上調，但評級被下調至 Accumulate，反映市場對股價表現的不滿。