天燃气行业2018年投资策略：气化中国大有可为，掘金正当时-20171128-华泰证券-31页-1mb

天然气行业2018年投资策略总结

核心内容

2017年天然气行业迎来强劲增长，未来几年仍具备较大的发展潜力。天然气作为清洁能源，其在能源消费结构中的占比将持续提升，成为我国主体能源之一。行业评级为“增持”，重点推荐燃气分销商及天然气产业链上游相关企业。

主要观点

• 天然气消费增长强劲：十三五期间，天然气消费量增速高达13%，预计2020年天然气消费量将达到3684亿方，较2015年增长89%。
• 能源安全与环保政策推动上游资源开发：天然气对外依存度从2016年的34%上升至2020年的45%，本土非常规气（页岩气和煤层气）开发成为重点。
• 下游燃气分销受益：随着天然气消费增长，燃气分销商迎来发展机遇，重点推荐百川能源、深圳燃气、贵州燃气等企业。
• 天然气分布式发电前景广阔：工业气价走低和政策支持将推动天然气分布式能源发展，建议关注派思股份等企业。
• LNG接收站是进口天然气的重要基础设施：随着进口天然气增长，LNG接收站建设加速，深圳燃气、中天能源等企业有望受益。

关键信息

一、天然气消费结构演化

• 燃气消费：占比从1995年的12%提升至2015年的34%，城市化进程和环保政策是主要驱动力。
• 发电用气：占比从1995年的1%提升至2015年的18%，工业气价走低和政策支持推动其增长。
• 化工用气：占比从1995年的36%降至2015年的13%，因环保政策和能源结构调整，需求明显下降。

二、天然气产业链

• 上游：包括本土常规气、非常规气（页岩气、煤层气）和进口天然气（LNG和管道气）。
• 中游：主要由中石油、中石化、中海油等央企主导，包括运输和储存环节。
• 下游：涉及燃气接驳、运营和设备代销，主要受益于城市化、环保政策和天然气价格改革。

三、天然气供应与需求预测

• 2020年天然气供应：预计达到3800-4300亿方，其中本土常规气1570亿方、页岩气300亿方、煤层气200亿方，进口天然气1050亿方。
• 供需关系：预计2020年天然气供应充足，保障下游消费增长。

四、非常规气发展

• 页岩气：2020年规划产量300亿方，技术成熟和成本下降使其具备经济性。
• 煤层气：2020年规划利用量160亿方，地面开采具备规模化潜力，地下开采受限。

五、政策推动

• 煤改气政策：2017年政策落地加快，推动天然气消费增长，尤其在京津冀地区。
• 天然气分布式发电：自2012年起受鼓励，2020年规划装机规模超过1.1亿千瓦。
• LNG接收站建设：预计2018年将有多个LNG接收站投产，提升国内天然气供应能力。

六、重点推荐企业

• 上游：蓝焰控股（煤层气纯正标的）、中天能源（江阴LNG站预计2018年投产）、深圳燃气（LNG站2017下半年有望投产）。
• 下游：百川能源（京津冀特许经营区）、金鸿能源（管道资源丰富）、贵州燃气（贵州天然气消费增长270%）、迪森股份（煤改气受益标的）、派思股份（天然气分布式发电）。

风险提示

• 环保政策落地风险：政策执行力度可能影响天然气消费增长。
• 气价趋势性走高：气价上涨可能对下游分销商盈利造成压力。

图表目录

• 图表1：1985年-2020年我国天然气产量、销量及对外依存度演化趋势
• 图表2：天然气产业链
• 图表3：天然气在我国能源消费中占比持续增加
• 图表4：天然气、原油、煤炭三类一次能源燃烧排放物对比
• 图表5：我国天然气产业纲领性规划文件一览
• 图表6：大气污染地区气化工程+天然气发电+交通气化为推进重点
• 图表7：2016年华北地区13城市环境空气质量综合指数及主要污染物
• 图表8：2017年各地煤改气政策不断落地
• 图表9：从美国天然气发展历程看我国天然气产业
• 图表10：我国天然气供应成本曲线
• 图表11：2016年进口气在我国天然气消费总量中占比达到34%
• 图表12：进口气量持续增加
• 图表13：目前我国投产、在建、拟建的LNG接收站
• 图表14：我国常规气产量增长趋缓
• 图表15：全球主要国家页岩气开采潜力
• 图表16：我国页岩气产量演化趋势
• 图表17：我国主要页岩气探井分布图
• 图表18：2015年中美页岩气井开采成本构成对比
• 图表19：2020年我国页岩气规划产量
• 图表20：我国煤层气利用量持续增长
• 图表21：煤层气开采方式对比
• 图表22：地面煤层气抽采量有望实现高增长
• 图表23：地下煤层气抽采量步入稳定期
• 图表24：2017年山西省煤层气勘察区块矿权中标情况
• 图表25：天然气产业链
• 图表26：2015年-2020年各省天然气消费增幅
• 图表27：我国天然气供给能力分析
• 图表28：2020年我国天然气供给能力情景模拟
• 图表29：2016年进口气在我国天然气消费总量中占比达到34%
• 图表30：进口气量持续增加
• 图表31：特朗普访华期间中美两国达成的天然气领域协议
• 图表32：我国天然气下游细分领域消费量演化趋势
• 图表33：我国天然气下游细分领域消费结构演化趋势
• 图表34：居民燃气消费核心驱动逻辑
• 图表35：我国城市化率稳步提升
• 图表36：2015年以来我国各地工业气价持续走低
• 图表37：“集中式+分布式”为未来能源供给的主流模式
• 图表38：天然气分布式发电能源利用效率突出
• 图表39：燃气发电污染排放远低于燃煤发电
• 图表40：中美欧天然气消费结构对比
• 图表41：我国气电装机容量走势
• 图表42：天然气分布式发电2012即受鼓励，2017年进一步被推动
• 图表43：从中央到地方各级推进天然气分布式发电政策纷至沓来
• 图表44：江西华电九江分布式能源站工程项目设计参数
• 图表45：江西华电九江分布式能源站工程项目运行参数
• 图表46：全国各省天然气分布式能源项目IRR分布图