20240708-华创证券-7月信用债策略月报_短期供需结构仍偏利好_关注政策的边际变化_31页_4mb

信用债周报（2024年7月）

一、市场表现

1. 整体走势
   6月信用债市场在“资金面宽松”和供给有限的背景下表现强势，收益率震荡下行，多数品种创年内新低。信用利差先收窄后被动走阔，非银“钱多”格局短期延续，供需结构利好。

2. 一级市场

   • 净融资：信用债净融资同比下降、环比上升，产业债融资同比环比双升，城投债净融资同比缩量但环比回暖。
   • 期限结构：5年期及以上发行占比达2015年以来最高，企业倾向于长期限债券，锁定融资成本。

二、二级市场表现

1. 成交活跃度
   • 城投债：成交收益率普遍下行，2年期以上品种活跃度提升，偏尾部区域拉久期效应显著。
   • 异常成交：高估值区域集中于山东、四川等地，地市成交额显著；二手房成交数据亮眼，地产债估值调整和政策优化初现成效。
2. 品种表现：地产债收益率下行显著，央企利差收窄；煤炭债配置价值偏低，钢铁债相对煤炭债仍有溢价。

三、政策与风险提示

1. 政策动向
   • 中央层面：稳地产政策持续发力，“以购代建”推进，金融风险防范要求提高。
   • 地方层面：潍坊平台债务化解提速，辽宁农商行整合，地产政策优化首付及利率下限。
2. 风险提示：政策执行不及预期、城投债务风险演化、短期利率波动等。

四、投资策略建议

• 核心策略：精选个券拉久期，重点配置中高等级品种，关注央国企地产债和城投债。
• 分品种：
  • 城投债：拉久期博收益，慎控长期低评级主体；关注区域政策红利下的机会。
  • 地产债：结合基本面挑选高流动性央国企，短期久期需谨慎。
  • 煤炭/钢铁债：煤炭债可拉长久期，钢铁债需控制下沉风险；优先AA+以上评级主体。
  • 银行二永债：经济发达区域城农商行债性价比高，隐含评级AA-、AA品种可适度下沉。
  • ABS：品种比价下仍有收益挖掘空间，关注中短期AAA、AA+品种。

五、总结与展望
短期信用利差处于低位，超跌板块（如地产）或随政策落地修复；但中长久期品种信用资质需关注，建议票息与久期策略结合。后续密切跟踪“稳地产”与地方债务化解进展，把握结构性机会。

本文依据华创证券债券周报（2024年7月），分析供参考。