20260615-国投证券_香港_-港股晨报_3页_328kb

国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概览

本周为“央行超级周”，市场焦点集中于美联储与日本央行的政策动向。同时，美伊就霍尔木兹海峡重开达成临时谅解备忘录，推动市场风险偏好回升，对全球市场产生积极影响。此外，腾讯2026Q1业绩发布，展现出强劲的利润韧性与AI赋能的商业化潜力。

主要观点

1. 市场风险偏好回升

• 美伊缓和：美伊就霍尔木兹海峡重开达成临时谅解备忘录，预计解除石油制裁、缓解海上封锁，有助于稳定全球能源供应，降低避险情绪。
• 油价回落：供给扰动缓解预期推动原油价格回落，减轻通胀压力。
• 科技股支撑：AI行情延续，叠加油价下行，纳指获得支撑，科技股表现亮眼。

2. 央行政策动态

• 美联储FOMC会议：6月16-17日召开，新主席沃什首秀，市场预期利率将维持在 $3.5% - 3.75%$，点阵图中值或上修至“不降息”。
• 日本央行决议：预计于6月16日宣布加息25基点至 $1%$，为1995年以来最高水平，但暂停缩减购债，量化紧缩（QT）仍将持续。
• 日元走势：因行长植田病休，副行长内田真一代行主持，市场预期日元可能出现“利多出尽”式走弱，需警惕当局干预。

3. 腾讯700.HK业绩亮点

• 游戏业务：2026Q1本土游戏收入454亿元（+6% YoY），受春节档收入递延影响，表观增速滞后于流水增速（+10%以上）。《王者荣耀》与《三角洲行动》表现强劲，国际游戏收入188亿元（+13% YoY），《部落冲突：皇室战争》焕新版本带动复苏。
• 增值服务：整体收入961亿元（+4% YoY），毛利率提升至63%（去年同期60%），主因自研游戏占比提升。
• 营销服务：收入382亿元（+20% YoY），AI驱动广告推广模型持续优化，广告主ROI改善，推动广告单价和库存利用率上升。毛利率略有下降，主要由于AI基础设施投入增加。
• 云业务提速：金融科技及企业服务收入599亿元（+9% YoY），其中企业服务（云+SaaS）收入增速达20% YoY，AI相关云需求成为核心驱动力。毛利率提升至52%（去年同期50%）。
• 投资建议：基于2026年预估PE及PS估值，给予腾讯700.HK 680.0港元目标价，对应2026年/2027年PE分别为18.9x与16.0x，维持“买入”评级。

关键信息

2026Q1核心数据

• 游戏业务：
  • 本土游戏收入：454亿元（+6% YoY）
  • 国际游戏收入：188亿元（+13% YoY）
  • 增值服务收入：961亿元（+4% YoY）
• 营销服务收入：382亿元（+20% YoY）
• 云及金融科技收入：599亿元（+9% YoY）
• 增值服务毛利率：63%（+3ppt YoY）
• 营销服务毛利率：55%（-1ppt YoY）
• 云服务毛利率：52%（+2ppt YoY）

估值与评级

• 目标价：680.0港元
• 估值方法：
  • 增值服务：15xPE
  • 广告业务：15xPE
  • 金融企业及云服务：8xPS
  • 估值系数：0.9
• 评级：买入

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响市场整体表现。
• 游戏表现不及预期：新老游戏产品表现存在不确定性。
• 国际业务风险：海外市场波动可能对业绩产生影响。
• 监管风险：政策变化可能对业务模式带来不确定性。

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517
• 公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
• 电话：+852-2213 1000
• 传真：+852-2213 1010

免责声明

• 本报告仅作参考用途，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及限制性地区，严禁分发至日本、加拿大、美国等特定地区。
• 报告内容可能与公司实际业务存在差异，不保证其准确性或完整性。
• 报告可能涉及利益冲突，不承担因此产生的责任。

投资关注重点

1. 新游戏流水持续性
2. 视频号广告加载率提升节奏
3. 混元大模型迭代及AIAgent生态商业化进展

估值体系说明

• 收益评级：
  • 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
  • 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
  • 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
  • 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
  • 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下