20260615-开源证券-新希望服务-03658.HK-港股公司首次覆盖报告_高派息构筑安全垫_多元服务筑就民生护城河_25页_2mb

新希望服务（03658.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

新希望服务（03658.HK）是一家隶属于世界500强企业新希望集团的物业管理公司，自1998年成立以来，逐步从西南地区扩展至全国，并于2021年在港交所上市。公司主要业务涵盖基础物管服务、商业运营、家居生活服务和非业主增值服务，致力于为客户提供多元化的民生服务系统解决方案。公司以高派息率和高股息构筑核心安全垫，同时通过高能级城市深耕和AI赋能实现降本增效，展现良好的盈利能力和增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 高派息与现金流充裕：公司自上市以来分红比例持续提升，2025年派息率达67%，累计分红5.6亿元，年化股息率10.4%。2021-2025年经营性现金流均为正值，2025年经营性现金流为2.12亿元，同比增长31%。
• 收入增长与利润微降：2025年公司营业总收入15.40亿元，同比增长4.0%；但归母净利润同比-4.7%，主要由于高毛利关联业务收缩影响。
• 高能级城市布局：公司在一二线城市在管面积占比达96.6%，西南和华东区域在管面积占比分别为50.4%和36.6%，高能级城市深耕战略清晰。
• 增值服务多元发展：公司生活服务业务逆势增长，毛利率提升；商业运营服务收入下降但毛利率稳定；非业主增值服务收入和毛利率均有所下降，但业务结构优化。
• AI赋能提升运营效率：公司通过AI和机器人技术实现降本增效，管理费用率下降，项目净利润提升。AI技术在工程提效、品质管控和客服智能等方面取得显著成果。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年14.81亿元，2025年15.40亿元，预计2026-2028年分别为16.26亿元、17.24亿元、18.35亿元，年化增速分别为5.6%、6.0%、6.4%。
• 归母净利润：2024年22.7亿元，2025年21.6亿元，预计2026-2028年分别为23.4亿元、25.8亿元、28.5亿元，年化增速分别为8.5%、10.2%、10.3%。
• 毛利率：2024年30.4%，2025年29.7%，预计2026-2028年分别为30.3%、31.0%、31.4%。
• 净利率：2024年17.3%，2025年15.4%，预计2026-2028年分别为16.2%、16.8%、17.3%。
• PE估值：2026-2028年分别为6.0倍、5.4倍、4.9倍，低于可比公司均值。

股权与管理团队

• 大股东：Sea Glory Developments Limited持有公司66.92%股份，股权集中，间接持有超过30%的投票权。
• 管理团队：董事会主席姜孟军在新希望集团任职超25年，总经理陈静物管从业超14年，管理团队长期稳定，经验丰富。

增值服务

• 生活服务：收入逆势增长，毛利率提升，业务结构优化，供应链管理与成本控制成效显著。
• 商业运营：收入下降但毛利率稳定，第三方项目拓展取得突破，新签合同额增长。
• 非业主增值服务：收入和毛利率均下降，但业务结构优化，重点在规划设计咨询和交付前服务。

风险提示

• 关联方经营波动：公司业绩与新希望集团及关联方的房地产交付和产业布局密切相关。
• 外拓竞争加剧：第三方项目获取难度增加，可能影响管理规模扩张。
• 社区服务经营不及预期：若企业客户缩减开支或消费需求疲软，可能影响盈利。

估值与投资建议

• PE估值：公司2026-2028年PE估值低于可比公司均值，盈利质量扎实。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润分别为2.3亿元、2.6亿元、2.9亿元，对应EPS分别为0.29元、0.32元、0.35元，当前股价对应PE分别为6.0倍、5.4倍、4.9倍。

总结

新希望服务凭借其强大的股东背景、稳健的收入增长、多元的增值服务布局以及AI技术的广泛应用，展现出良好的盈利能力和增长潜力。尽管2025年因高毛利关联业务出清导致利润微降，但结构风险释放后盈利质量更加扎实，高派息率和高股息为公司提供了安全垫。公司未来三年预计收入保持增长，毛利率逐步提升，PE估值低于可比公司均值，具备较强的市场竞争力和投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。