20181228-光大证券-钾肥行业深度报告_油价回归中高区间_行业延续复苏之路_35页_3mb

钾肥行业深度报告总结

核心内容概览

• 行业复苏：全球钾肥行业自2013年BPC联盟破裂后经历三年大底，2017年全球钾肥需求回暖，叠加供给端老矿井退出与绿地项目投产放缓，供需格局大幅改善，行业开启复苏之路。
• 价格驱动：2018年中国大合同价格增长60美元至290美元/吨，国内钾肥产能产量差额扩大，进口下滑，港口库存降低，预计2019年仍将继续景气。
• 产能与成本：全球钾肥行业高度寡头垄断，七家主要企业掌控全球产能的77%，产能释放缓慢，边际成本预计维持稳定。
• 中国钾肥现状：中国钾资源以现代盐湖型为主，产能高度集中，自给率长期低于60%。2017年国内氯化钾产能增长19.6%，但产量增长停滞，主要受高品位卤水矿稀缺和环保成本上升影响。
• 相关公司：建议关注盐湖股份、藏格控股、冠农股份、东方铁塔及中化化肥（港股），这些公司受益于全球钾肥价格回暖。
• 风险因素：全球经济下行、农作物收益不及预期、国际巨头竞争策略变化等可能压制钾肥复苏。

主要观点

全球钾肥供需格局改善

• 2017年全球钾肥需求回暖，海外玉米、大豆等农产品价格企稳，库销比高位回落，带动种植业复苏。
• 2016年后全球谷物库存消化天数持续下降，种植业供需改善，推动钾肥消费增长。
• 2017年全球钾肥出货量同比增长7.6%，远超过去十年的平均增速2.8%。
• Nutrien预测2018年全球钾肥出货量仍将增长，主要消费区需求达到或超过历史高位。

产能释放缓慢，边际成本稳定

• 全球钾肥产能增长主要由七家巨头主导，2017-2021年预计新增约595万吨产能，但增速低于需求增长。
• 绿地项目开发周期长，投资强度高，如欧洲化学Usolskiy和Volgakaliy项目需至2024-2025年才能完全达产。
• 海外巨头通过关停高成本矿井、优化生产流程，使边际成本下降，2017年全球边际成本约为160美元/吨，预计2021年略有上升，但整体仍保持稳定。

中国钾肥自给率低，产能瓶颈明显

• 中国钾资源以现代盐湖型为主，产能高度集中于察尔汗、罗布泊等地区，2017年自给率下降，进口依赖度约45%。
• 氯化钾产量增长受限于高品位卤水矿稀缺，环保与成本压力导致部分中小企业减产或停产。
• 2018年氯化钾进口量大幅下滑，港口库存快速下降，预计国内钾肥价格仍将受国际市场带动而上涨。

行业前景与公司建议

• 钾肥消费对作物价格敏感，全球农业景气周期带动钾肥需求增长，预计2018年全球钾肥需求增长约742万吨。
• 建议关注盐湖股份、藏格控股、冠农股份、东方铁塔及中化化肥（港股），这些公司受益于全球钾肥价格上涨。
• 钾肥价格每上涨100元，相关公司EPS有不同程度的增厚。

关键信息

全球钾肥资源分布

• 全球钾盐总可开采储量约39亿吨（折K2O），主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等国家。
• 中国钾盐可开采储量位居全球第四，但自给率低于60%，仍属缺钾国家。

钾肥生产技术

• 固体钾盐矿开采方法包括干式竖井和湿式溶解法。
• 国内主要采用反浮选—冷结晶法生产氯化钾，该方法具有较高的效率和产品质量。

产能与成本预测

• 2017-2021年全球钾肥净新增产能约595万吨，但增速低于需求。
• 2021年全球钾肥产能利用率预计回升至76.0%-77.5%，边际成本维持稳定。

钾肥市场影响因素

• 钾肥价格受供需、库存周期及作物价格影响。
• 原油价格回暖推动生物燃料需求，间接促进钾肥消费。

相关公司建议

风险分析

• 全球经济下行：可能导致钾肥需求转弱。
• 作物收益不及预期：可能压制钾肥价格回暖。
• 国际巨头策略变化：可能影响全球钾肥供需格局和价格走势。

结论

全球钾肥行业已开启复苏之路，供需格局改善、边际成本稳定、海外需求回暖等因素推动行业持续增长。中国钾肥自给率偏低，未来仍将追随国际价格走势。建议关注国内钾肥相关上市公司，同时警惕全球经济波动和国际巨头策略变化带来的风险。