20160811-辉立证券-Upbeat_2QFY16_results,_upside_from_tariff_adjustment_in_SEG-run_geothermal_power_project_in_Indonesia_11页_1mb

电力发电公司业绩与分析总结

核心内容

• 公司名称：EGCO（Electricity Generating Company Public Company Limited）
• 报告日期：2016年8月10日
• 分析师：Frankie Wong
• 评级：升级为“ACCUMULATE”
• 目标股价：Bt220/股（较前一目标价上涨12.13%）
• 主要业务：电力生产与销售，特别是独立电力生产商（IPP）

2QFY16业绩亮点

• 净利润增长：2QFY16净利润同比增长46.5%至Bt2,047.55亿。
• 非汇率因素：按正常化调整后的净利润（不考虑汇率损失、递延税项和资产减值）同比下降12%至Bt2,296亿。
• 电力业务利润下滑：电力业务利润同比下降7.5%至Bt2,308亿。
• 其他业务亏损：其他业务亏损Bt12亿，主要由于子公司ESCO收入减少及出售Egcom Tara股权带来的亏损。
• 税收支出激增：税收支出同比增长98%至Bt308.66亿，主要由于Khanom电厂第二、第三单元在停运前的税收支出及Quezon项目股权增加至100%后的税收支出增加。
• 汇率损失缩小：汇率损失从去年同期的Bt1,191亿降至Bt90亿。

FY16利润增长预期

• 全年预期：维持FY16利润增长预期为Bt7,537.9亿，同比增长74.5%。
• 新增产能：增长主要来自其两个新电厂的商业运营：
  • 全资拥有的Khanom电厂第四单元（930 MW）已于2016年6月19日投产。
  • 90%拥有的Chaiyaphum风电场（90 MW）计划于2016年12月投入运营。

估值与财务指标

• 目标股价：Bt220/股
• 财务预测：
  • FY16预计销售Bt23,833亿，净利润Bt7,538亿。
  • FY17预计销售Bt35,347亿，净利润Bt8,886亿。
• 每股收益（EPS）：FY16预计EPS为Bt14.32，FY17预计EPS为Bt16.88。
• 市盈率（P/E）：FY16预计P/E为14.1倍，FY17预计P/E为12.0倍。
• 每股净资产（BVPS）：FY16预计为Bt152.20，FY17预计为Bt162.58。
• 市净率（P/B）：FY16预计为1.3倍，FY17预计为1.2倍。
• 每股股息（DPS）：FY16为Bt6.50，FY17预计保持Bt6.50。
• 股息收益率：FY16为3.2%，FY17预计保持3.2%。
• 净资产收益率（ROE）：FY16预计为9.55%，FY17预计为10.72%。
• 负债/权益：FY16预计为2.05倍，FY17预计为1.98倍。

财务比率分析

• 销售成本占比：2Q16为58.15%，同比下降3%。
• 销售与管理费用占比：2Q16为19.11%，同比上升12%。
• 毛利率：2Q16为41.85%，同比上升24%。
• 运营利润率：2Q16为22.74%，同比上升37%。
• 净利润率：2Q16为45.95%，同比下降27%。

投资建议与评级

• 投资建议：升级为“ACCUMULATE”。
• 推荐理由：
  • EGCO是泰国最大的独立电力生产商。
  • 持续的产能扩张。
  • 一贯的股息发放记录。

投资者信息

• 收盘价（Bt）：202.00
• 市场资本（Bt百万）：106,346
• 市场资本（USD百万）：3,041
• 52周最高/最低（Bt）：206/149
• 3个月平均每日交易额（百万）：1.12

评级系统

• 资本利得：

  • 15%：BUY

  • 5% - 15%：ACCUMULATE / TRADING BUY

  • 0% - 5%：NEUTRAL

  • ≤0%：SELL

抗腐败指标

• Level 5（Extended）：抗腐败政策扩展至业务伙伴、经销商和分销商。
• Level 4（Certified）：抗腐败政策由审计委员会和SEC批准的审计师认证。
• Level 3（Established）：抗腐败政策涵盖反贿赂、员工沟通和教育。
• Level 3A（Public Statement）：公开声明加入CAC等组织。
• Level 3B（Declaration）：声明组织的反腐败政策，但无加入CAC等组织的意图。
• Level 2（Declared）：声明参与CAC反腐败。
• Level 1（Committed）：组织和董事会声明反对腐败，不参与任何不当行为。

行业分类

• 农业与食品工业（AGRO）：
  • 农业（AGRI）
  • 食品与饮料（FOOD）
• 消费品（CONSUMP）：
  • 时尚（FASHION）
  • 家用与办公用品（HOME）
  • 个人用品与制药（PERSON）
• 金融（FINCIAL）：
  • 银行（BANK）
  • 金融与证券（FIN）
  • 保险（INSUR）
• 工业（INDUS）：
  • 汽车（AUTO）
  • 工业材料与机械（IMM）
  • 包装（PKG）
  • 纸张与印刷材料（PAPER）
  • 石化与化学品（PETRO）
  • 钢铁（STEEL）
• 房地产与建筑（PROPCON）：
  • 建筑材料（CONMAT）
  • 建筑服务（CONS）
  • 房地产开发（PROP）
  • 房地产基金与REITs（PF&REIT）
• 资源（RESOURC）：
  • 能源与公用事业（ENERG）
  • 矿业（MINE）
• 服务（SERVICE）：
  • 商业（COMM）
  • 媒体与出版（MEDIA）
  • 医疗健康服务（HELTH）
  • 旅游与休闲（TOURISM）
  • 专业服务（PROF）
  • 交通运输与物流（TRANS）
• 技术（TECH）：
  • 电子元件（ETRON）
  • 信息与通信技术（ICT）

分析师团队

• Louis Wong：董事，联系方式：(852) 22776846，邮箱：louiswong@phillip.com.hk
• Zhang Jing：研究员，交通与汽车，联系方式：(86) 21 51699400-103，邮箱：zhangjing@phillip.com.cn
• Chen Xingyu：上海研究部主管，联系方式：(86) 21 51699400-105，邮箱：chenxingyu@phillip.com.cn
• Fan Guohe：研究员，TMT行业，联系方式：(86) 21 51699400-110，邮箱：fanguohe@phillip.com.cn
• Chen Geng：研究员，房地产行业，联系方式：(86) 21 51699400-107，邮箱：chengeng@phillip.com.cn

销售团队

• Aric Au：企业与机构销售经理，联系方式：(852) 22776783，邮箱：corporatesales@phillip.com.hk
• Matthew Wong：销售经理，联系方式：(852) 22776783，邮箱：corporatesales@phillip.com.hk