20260515-申万宏源-_申万固收_利率_弱信贷_存贷差上升_汇率升值_利多延续_4月金融数据点评_9页_2mb

申万固收|利率：弱信贷+存贷差上升+汇率升值，利多延续——4月金融数据点评

核心内容总结

一、4月金融数据概览

• 新增人民币贷款：2026年4月新增人民币贷款为-100亿元，同比少增2900亿元，贷款余额同比增速回落至5.6%。
• 新增社融：2026年4月新增社融为6245亿元，同比少增2900亿元，社融同比增速为7.8%，较上月下降0.1pct。
• M2同比增速：2026年4月M2同比增速为8.6%，较上月上升0.1pct。

二、主要观点分析

1. 实体信贷不强

   • 4月人民币贷款减少100亿元，同比少增2900亿元，反映实体融资需求疲软。
   • 居民加杠杆意愿和企业信贷需求均弱于去年同期，但融资支持并未全面收缩。
   • 融资结构多元化，政府债券、企业债券等直接融资对社融形成较强支撑，表明实体融资渠道正在向多元方向发展。

2. 信贷偏弱与票据冲量

   • 企业端信贷主要依赖票据融资，新增1.24万亿元，创历史高位。
   • 信贷偏弱意味着实体融资对银行流动性的消耗有限，资金面仍有宽松基础。
   • 外汇占款多增956亿元，可能通过结售汇渠道补充基础货币，对流动性形成边际支撑。

3. 存款搬家现象

   • 居民存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元；企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元。
   • 非银存款增加2.47万亿元，同比多增8990亿元，明显高于季节性水平。
   • 存款搬家主要与风险偏好修复相关，权益市场偏强、理财规模扩张及偏股基金发行改善等推动资金向非银体系迁移。

三、关键信息与影响

• 社融数据：4月社融数据基本符合季节性水平，显示经济阶段性放缓，宽信用政策传导仍需时间。
• 存贷差上升：存款增速高于贷款增速，存贷差偏高，银行体系面临资产荒压力。
• 汇率升值预期：人民币汇率升值预期可能通过结售汇改善及外汇占款渠道对资金宽松带来利好。
• 对债市影响：只要宽松逻辑仍在，市场可能呈现轮动特征，建议关注流动性较好的长端、超长端利率债及3-5年高流动性信用债。

四、风险提示

• 货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 房地产销售超预期
• 海外环境变化超预期

五、图表与数据支持

• 图1：4月社融同比增速较上月下降0.1pct，显示融资增长放缓。
• 图3：政府债券支撑4月社融，显示其对融资的贡献显著。
• 图4：居民信贷延续偏弱，企业票据融资表现相对较强。
• 图5：国债净融资节奏较3月有所放缓。
• 图7：城投债净融资规模较3月有所下降。
• 图8：产业债净融资规模有所上升。
• 图10：居民中长贷显著低于往年同期。
• 图13：企业债券融资显著高于季节性水平。
• 图15：新增企业存款符合季节性水平。
• 图17：商品房销售仍处季节性低位。
• 图18：新增非银存款显著高于季节性水平。
• 图21：4月M1-M2剪刀差较上月小幅增加。

六、研究团队简介

• 黄伟平：申万宏源研究董事总经理/所长助理，13年固收研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。
• 栾强：资深高级分析师/利率组主管，5年宏观与固收研究经验，曾参与多项重要课题。
• 卢子墨：助理分析师，研究覆盖资金面、流动性、货币政策等。
• 王明路：资深高级分析师，可转债组主管，8年固收及可转债研究经验。
• 徐亚：高级分析师，研究领域横跨利率债、衍生品、可转债等。
• 杨雪芳：高级分析师，信用领域牵头人，4年信用债研究经验。
• 张晋源：分析师，3年债券研究经验，曾为国家经济50人论坛撰稿。
• 曹璇：助理分析师，擅长行业与量化研究。

结论

4月金融数据显示，实体信贷偏弱，但融资结构多元化为社融提供支撑。同时，存贷差上升和人民币升值预期对资金面形成利好。债市在宽松逻辑持续的背景下，可能呈现轮动特征，建议关注流动性较好的利率债及信用债。