> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铜、黄金、白银：油价高企强化美元升值预期 ## 核心内容 ### 铜 - **基本面支撑仍在**：尽管铜价上涨抑制了下游采购，但供应收紧和库存去化仍对铜价形成支撑。2季度国内冶炼厂检修密集，供应收缩预期增强。印尼Grasberg宣布推迟全面复产，进一步影响供应端。 - **宏观因素**：美伊和谈无果，宏观通胀压力再现。美元指数走强对铜价形成压制。 - **市场回顾**：铜价重返10万元/吨，但高价抑制了下游需求，叠加宏观不确定性，导致盘面波动加大。 - **上游铜矿**：全球铜矿产量增速温和，主要受限于矿山供应不足和冶炼厂产能扩张。第一量子矿业的巴拿马科布雷矿有望于2季度重启。 - **中游铜冶炼**：中国电解铜产量在基数较高的背景下仍实现两位数增长，产能扩张主要来自技术升级、再生铜和海外资源回流。原生铜冶炼产能增长有限。 - **中游铜库存**：中国保税区铜库存持续减少，但全球铜库存仍处于高位。 - **下游铜消费**： - **铜杆（精）**：产量稳定，但受电网投资放缓影响，需求承压。开工率呈现前高后低趋势。 - **铜杆（废）**：废铜杆产量可能下降，开工率降至三年低位，主要受政策影响。 - **铜棒**：应用领域广泛，月均产量约10万吨，开工率波动但总体保持稳定。 - **铜板带**：主要用于电子和高端3C领域，月均产量约20万吨，开工率稳定增长。 - **铜管**：主要用于冷热水领域，上半年产出较好，但下半年需求可能减弱。 - **铜箔**：作为消费端亮点，产能、产量和开工率持续增长，AI和电路板需求带动市场。 - **电力**：全社会用电量保持中速增长，电网投资在2026年将首次突破6500亿元，但增速有所放缓。 - **房地产**：市场调整中，核心城市需求支撑市场热度，但整体增速下滑，三四线城市库存压力较大。 - **汽车**：电动车销量增速放缓，但中国市场仍保持增长，渗透率有望突破60%。 - **冰箱**：产量稳定，出口表现亮眼但增速放缓，受海外库存和经济不确定性影响。 ## 主要观点 - **铜价走势**：受宏观压力和需求边际减弱影响，铜价可能面临下行压力，但供应收缩和库存去化仍提供支撑。 - **美元走势**：油价高企强化美元升值预期，对铜价形成压制。 - **需求分化**：下游需求呈现分化趋势，铜箔、铜管等高端领域需求增长，而传统领域如电网、房地产、冰箱需求承压。 - **产能扩张**：中国铜冶炼产能持续扩张，但主要集中在技术升级和环保方面，而非单纯数量增长。 - **政策影响**：废铜杆产量受政策打压，开工率下降，影响下游消费。 ## 关键信息 - **铜价**：近期铜价上涨抑制下游采购，需求边际减弱。 - **供应**：国内冶炼厂检修密集，印尼Grasberg推迟复产，供应收缩预期增强。 - **库存**：中国保税区库存减少，但全球库存仍保持高位。 - **加工费**：中国铜加工费持续走低，对铜价形成中期利好。 - **铜消费**： - **铜杆**：月均70万吨，开工率前高后低。 - **铜棒**：月均10万吨，应用广泛。 - **铜板带**：月均20万吨，主要用于高端领域。 - **铜管**：主要用于冷热水领域，上半年产出较好。 - **铜箔**：月均10万吨，AI和电路板需求增长。 - **电力**：全社会用电量保持中速增长，电网投资在2026年将首次突破6500亿元。 - **房地产**：市场调整中，核心城市需求支撑市场热度。 - **汽车**：电动车销量增速放缓，但中国市场仍保持增长。 - **冰箱**：产量稳定，出口表现亮眼但增速放缓。 ## 风险提示 - **宏观政策扰动**：政策变化可能影响铜价走势。 - **国际局势**：美伊关系、地缘政治风险对铜供应和价格有影响。 - **加工费波动**：加工费变化可能影响铜价的中期走势。 ## 总结 该文档分析了2026年铜、黄金和白银市场的情况，重点聚焦于铜市场。铜价在基本面支撑下保持高位，但受到宏观压力和需求减弱的影响，可能面临下行风险。上游供应紧张，中游产能扩张，下游需求分化，铜箔、铜管等高端领域表现较好，而传统领域如电网、房地产、冰箱需求承压。美元升值预期强化，受油价高企影响，对铜形成压力。整体来看，铜市场在结构性调整中面临挑战和机遇并存的局面。