20220901-东吴证券-科伦药业-002422.SZ-2022年中报点评_创新逐渐兑现_主营业务稳健_3页_418kb

报告摘要

科伦药业（002422）2022年中报点评总结

核心内容

科伦药业在2022年上半年表现出色，实现营业收入91.25亿元，同比增长10.84%；归母净利润8.68亿元，同比增长76.15%。公司主营业务保持稳健，创新药业务逐步兑现价值，特别是在与MSD的合作方面取得显著进展。

主要观点

主营业务表现稳健：
- 输液业务实现营收43.99亿元，同比下降4.15%，但产品结构持续优化，密闭式输液占比提升2.87个百分点，利润贡献同比增加。
- 非输液药品业务实现营收19.94亿元，同比增长6.60%，主要受益于新冠疫情反复及国家和地方集采政策的影响。
创新药业务快速推进：
- 伊犁川宁及其子公司实现营收19.84亿元，同比增长19.52%，净利润2.37亿元，同比增长103.47%。
- 科伦博泰对MSD确认收入3.70亿元，增加归属于母公司净利润1.60亿元，2021年11月、2022年5月及6月已分别收到MSD付款1,700万美元、1,800万美元和3,000万美元。
研发投入持续增长：
- 2022H1研发投入8.43亿元，同比增长3.64%，占销售收入比重达9.24%。
- 2022年下半年研发计划包括推进多款创新药的临床研究和注册审批，如A167PD-L1单抗、A166HER2-ADC、SKB264TROP2-ADC等。
盈利预测与估值：
- 调整后的2022年归母净利润为14.5亿元，2023-2024年预计分别为16.0/17.8亿元。
- 当前市值对应2022-2024年PE分别为21、19、17倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	17,277	19,253	21,515	24,109
归属母公司净利润（百万元）	1,103	1,453	1,600	1,783
每股收益（元/股）	0.78	1.03	1.13	1.26
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	27.59	20.94	19.01	17.06

市场与财务数据

指标	数据
收盘价（元）	21.47
一年最低/最高价（元）	14.53 / 23.08
市净率（倍）	2.18
流通A股市值（百万元）	24,045.49
总市值（百万元）	30,421.09

资产负债表（百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	14,009	15,122	17,114	18,962
非流动资产	17,531	17,528	17,614	17,648
负债合计	17,410	17,934	18,536	18,679
所有者权益合计	14,129	14,715	16,192	17,930

利润表（百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	17,277	19,253	21,515	24,109
归属母公司净利润	1,103	1,453	1,600	1,783
每股收益（元/股）	0.78	1.03	1.13	1.26
归母净利率（%）	6.38	7.55	7.44	7.40

现金流量表（百万元）

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	2,847	-1,400	4,854	-2,233
投资活动现金流	-1,530	-901	-885	-897
筹资活动现金流	-1,271	-662	-399	-151
现金净增加额	38	-2,962	3,570	-3,282

重要财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	9.72	10.27	11.40	12.66
ROIC（%）	4.79	6.51	6.59	7.25
ROE-摊薄（%）	7.96	9.98	9.91	9.94
资产负债率（%）	55.20	54.93	53.37	51.02
P/B（现价）	2.21	2.09	1.88	1.70

风险提示

原料药、中间体价格下行风险
带量采购政策导致药品价格下降
新冠疫情对业务的潜在影响
行业竞争格局可能恶化

投资评级

公司投资评级：买入
行业投资评级：中性

总结

科伦药业在2022年上半年业绩表现亮眼，归母净利润大幅增长，创新药业务取得突破性进展，尤其是与MSD的合作显著提升了公司价值。主营业务保持稳健，输液产品结构优化带来利润增长，非输液药品业务受益于外部政策环境。研发投入持续增长，多款创新药进入临床阶段，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但公司当前估值合理，维持“买入”评级。

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