20220901-光大证券-洛阳玻璃-600876.SH-2022年半年报点评_主营业务暂时承压_不改长期成长趋势_3页_758kb

洛阳玻璃 (600876.SH/1108.HK) 2022年半年报总结

核心内容

洛阳玻璃在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的同比增长，但扣非归母净利润出现大幅下滑，反映出行业景气度下行对公司盈利能力的影响。公司正处于光伏玻璃产能快速扩张阶段，且在新能源材料平台领域具备成长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营业收入23.6亿元，同比增长30.0%；归母净利润2.5亿元，同比增长8.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降87.6%。
• 2022年第二季度：营收13.5亿元，同比增长40.7%；归母净利润1.4亿元，同比增长71.6%；扣非归母净利润0.2亿元，同比下降61.8%。

行业影响

• 行业供给冲击：光伏玻璃行业产能快速释放，22H1累计产量达685.6万吨，同比增长48.7%。
• 价格下跌：2mm和3.2mm光伏玻璃平均价格同比分别下降21.3%和15.3%。
• 成本上涨：纯碱、天然气等原材料价格同比上涨，导致公司销售毛利率同比下降20.1个百分点至10.8%。
• 非经常性损益支撑：公司非经常性损益达到2.2亿元，主要来自资产处置和政府补助，对净利润产生积极影响。

产能扩张与业务布局

• 产能增长：2021年底产能为1900t/d，预计2022年底为4400t/d，2023年底为10400t/d。
• 薄型玻璃优势：公司主攻薄型玻璃，契合“双玻”趋势，具备差异化竞争优势。
• 新能源材料平台：公司通过受托管理凯盛集团持有的薄膜电池资产，布局薄膜电池领域，为未来打开成长空间。
• 光热玻璃产品：2mm光热玻璃产品通过第三方检测，符合行业标准，有望受益于光热电站的发展。

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.51、0.87和1.32元。
• 估值水平：A股PE从2021年的55倍降至2024年的17倍；H股PE从2021年的24倍降至2024年的7倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备高成长性，盈利弹性优于部分可比公司。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2022年预计增长44.01%，2023年预计增长43.72%，2024年预计增长54.35%。
• 净利润：2022年预计增长23.97%，2023年预计增长70.34%，2024年预计增长52.92%。
• 毛利率：从2020年的31.0%下降至2022年的18.8%，预计2024年将回升至22.4%。
• ROE：预计2024年摊薄ROE为15.3%，显示公司盈利能力逐步恢复。
• 资产负债率：预计2024年将上升至61%，但公司偿债能力仍较强，流动比率和速动比率保持在合理区间。

股东权益与现金流

• 每股净资产：预计2024年将达8.65元，显示公司资产质量提升。
• 每股经营现金流：预计2024年为2.32元，体现公司运营效率改善。
• 经营性ROIC：预计2024年为10.3%，显示公司资本回报率逐步提高。

风险提示

• 行业供给超预期：可能导致价格进一步承压。
• 原材料价格上涨：对成本控制构成挑战。
• 产能投放不及预期：影响公司盈利弹性。

总结

洛阳玻璃2022年上半年业绩表现总体向好，但受行业供给增加和原材料价格上涨影响，扣非净利润出现显著下滑。公司具备快速扩产能力，且在新能源材料平台领域布局积极，尤其是薄膜电池和光热玻璃产品，展现出较强的未来成长潜力。尽管当前盈利承压，但公司长期成长趋势明确，估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注行业供需变化及公司产能释放节奏。