20230530-首创证券-滔搏-06110.HK-公司简评报告_疫情影响业绩短期波动_门店优化盈利改善可期_3页_396kb

汤博（06110.HK）业绩总结

核心内容

滔博（06110.HK）于2023年5月30日发布FY2023业绩公告，显示其在疫情冲击下业绩短期承压，但通过门店优化、大店策略及线上零售增长，盈利改善趋势明显。分析师陈梦首次覆盖该公司，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩波动：FY2023公司实现营业收入270.73亿元，同比下降15.07%；归母净利润18.37亿元，同比下降24.93%。
• 门店优化：公司关闭1130家直营门店，净门店数降至6565家，同比下降14.7%；同时推进大店策略，单店面积同比增加9.2%，300平以上门店占比提升至16.1%。
• 线上增长：线上零售额占比提升至20%-30%，私域运营成为增长核心驱动力；全年线上零售额快速增长，推动全域用户转化。
• 用户运营：累计用户数达6790万，同比增长18%；94%的门店销售金额由会员贡献，其中复购用户占比超70%。
• 盈利改善：毛利率下降主因折扣力度加大，但公司通过优化人员安排和租金管理，期间费用率保持稳定；经营利润率和净利率分别下降1.8pcts和0.9pcts至9%和6.8%。
• 盈利预测：预计FY2024-2026财年归母净利润分别为23.6亿、27.6亿和31.2亿元，对应PE分别为14倍、12倍和11倍，盈利持续改善。
• 财务指标：公司资产负债率从41.5%逐步下降至30.8%，流动比率和速动比率持续提升，显示财务状况稳健。

关键信息

营收与利润

毛利率与费用率

• 毛利率：FY2023A为41.7%，预计FY2024E至FY2026E将逐步提升至43.4%。
• 期间费用率：销售及分销开支率同比上升0.13pcts至29.7%，一般及行政开支率基本持平至4.1%。
• 经营利润率：FY2023A为9%，预计FY2024E至FY2026E将逐步提升。
• 净利率：FY2023A为6.8%，预计FY2024E至FY2026E将逐步改善至8.3%。

存货管理

• FY2023A期末存货余额为62.5亿元，同比下降6.6%。
• 6个月以内新品存货占比约为80%，存货结构进一步优化。
• 存货周转天数从130天增加至149天，显示库存管理效率提升。

线上零售

• 线上零售额占比提升至20%-30%，私域运营贡献零售额占比同比翻倍。
• 全年线上零售额快速增长，成为公司增长的重要引擎。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计未来三年净利润将稳步增长，盈利改善可期。
• 当前PE为18倍，未来三年PE将逐步下降至10.6倍，估值合理。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 去库存不及预期
• 渠道拓展不及预期

分析师简介

• 陈梦：轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职于民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
• 郭琦：纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。

评级说明

• 投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，相对沪深300指数涨跌幅进行比较。
• 股票投资评级标准：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级标准：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

财务比率

总结

滔博在疫情后通过门店结构优化和大店策略，提升了运营效率，同时线上零售增长显著，推动了全域用户转化。尽管FY2023A业绩受到疫情影响，但公司展现出良好的盈利改善潜力。分析师陈梦首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年净利润将持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。