深度报告-20221012-开源证券-珠海冠宇-688772.SH-公司首次覆盖报告_消费电芯头部企业_转型动储赋能新增长_28页_1mb

珠海冠宇（688772.SH）总结

公司概况

珠海冠宇成立于2007年，专注于消费类聚合物软包锂离子电池的研发、生产与销售，是消费电芯头部企业。公司2021年在科创板上市，2022年4月发布可转债预案，规划建设3600万只叠片电池产能，标志着其向高端电池市场进军。公司积极布局动力电池和储能电池领域，已与多家国内外知名企业建立合作关系。

核心内容

消费电池市场

• 市场格局：消费电池市场已进入成熟期，智能手机、笔记本电脑等传统领域增长放缓，而智能穿戴设备、无人机等新兴市场快速崛起，成为增长新引擎。
• 软包电池趋势：软包电池在能量密度、安全性、重量及充放电倍率方面优于方形和圆柱电池，已成为消费电池的主流技术路线。
• 市场份额：2019年至2021年，珠海冠宇在笔记本电脑电池市场占有率从21%提升至27%，在手机电池市场也占据重要位置。

技术与产品优势

• 核心技术：公司拥有12项消费电池核心技术、4项动力电池核心技术及1项生产核心技术，涵盖能量密度、安全性、充放电倍率、低温性能等多个方面。
• CTP技术：公司采用极耳中置技术（CTP），显著提升电池性能并降低成本，使其在消费电池市场具备较强竞争力。
• 叠片电池：叠片电池能量密度高、安全性好，但成本较高。公司通过可转债募投项目切入高端市场，未来有望提升产品单价。

客户结构

• 头部客户：公司已进入惠普、联想、戴尔、微软、苹果、小米、华为、大疆等全球知名品牌的供应链体系。
• 客户集中度：2020年至2022年上半年，公司前五大客户营收占比保持在60%左右，客户结构稳定。

产能与扩张

• 产能规划：公司2018年在重庆建设4.4亿只电芯产能，2022年新增2.5GWh动力储能产线，未来消费电芯年产能有望达到8.2亿只。
• 产能提升：公司通过多种产能扩张方式，包括IPO募投、可转债募资等，持续扩大生产规模。

财务与估值

财务表现

• 营收增长：2017年至2021年，公司营收从29.35亿增长至103.4亿，CAGR达37%。
• 净利润增长：2017年至2021年，公司归母净利润从-2.46亿增长至9.46亿，但2022H1受疫情影响略有下滑。
• 毛利率：2017年至2022H1，公司毛利率从11.15%提升至18.27%，2021年小幅下降，但仍高于行业平均水平。

估值分析

• PE估值：2022-2024年，公司对应PE分别为66.35、21.91、17.47倍，低于可比公司估值平均。
• PEG估值：2023年PEG为0.11，低于可比公司平均，表明公司估值具有吸引力。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.80亿、11.50亿、14.42亿元，EPS分别为0.34元、1.02元、1.29元/股。
• 增长潜力：公司未来有望在消费电芯市场扩大市占率，同时通过动力储能电池布局实现新增长。

风险提示

• 储能客户订单不及预期：若储能客户订单低于预期，将影响公司业绩。
• 消费电池景气度下滑：若消费电子市场景气度下降，将对公司营收产生负面影响。
• 原材料价格波动：原材料价格波动可能增加成本压力，影响毛利率。

结论

珠海冠宇凭借其在消费电池领域的深厚积累和强大技术实力，已占据行业领先地位。随着向动力储能电池领域的拓展，公司有望实现从消费电池到动力储能电池的顺利转型，未来增长空间广阔。基于其估值优势和增长潜力，给予“买入”评级。