深度报告-20220816-天风证券-珠海冠宇-688772.SH-消费电芯国产替代弄潮儿_户储加持_30页_3mb

珠海冠宇（688772）总结

核心内容概览

珠海冠宇是一家全球领先的消费电池企业，专注于消费类锂电池、动力电池和储能电池业务。公司自2007年成立以来，深耕消费电池市场，已发展成为行业第一梯队企业。2021年公司实现收入103亿元，其中笔电类电池收入占比达68.6%，手机类电池收入占比为6.8%，在全球笔电类电池市场排名第2，手机类排名第5。

公司积极布局动力和储能市场，尤其在储能领域，聚焦于户储赛道，因其市场增速高、盈利空间大。同时，公司通过技术突破和客户拓展，加速进军苹果、三星等高端客户供应链，推动国产替代进程。

主要观点

• 消费电池市场：全球消费电池市场成熟，年增速预计在个位数，未来增长点主要在于国产替代。
• 动力&储能市场：动力和储能电池市场处于高速增长期，预计2021-2025年复合增速超过40%。其中，储能特别是户储市场成长性更强，增速更快。
• 技术与战略：公司自2007年起专注于聚合物软包锂电池，技术实力雄厚，研发团队经验丰富，为公司长远发展奠定基础。
• 客户与市场拓展：公司已实现笔电和手机头部客户全覆盖，正在拓展苹果、三星供应链，未来有望在手机市场实现更大突破。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.3/12.7/15.1亿元，考虑股权激励费用。按可比估值法，2023年给予35XPE，目标价39.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场份额变化

• 笔电类电池：2019年市场份额为20.9%，2021年提升至27.2%。
• 手机类电池：2019年市场份额为6.8%，2021年提升至6.8%（保持稳定）。
• 日韩企业：2019-2021年，三星SDI、LG新能源市场份额从32.5%下降至15.9%，为国内企业提供了替代机会。

财务数据

业务布局

• 消费电池：主要产品为电芯和PACK，应用领域包括笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、无人机等。
• 动力电池：主要应用于汽车启停系统、电动摩托等，目前处于布局阶段，2021年收入达0.94亿元。
• 储能电池：主要应用于家庭储能电池和通讯储能电池，未来有望延伸至电力储能电池。公司规划重庆年产15GWh储能电池生产线。

技术与研发

• 公司核心技术团队资历深厚，包括董事长徐延铭、董事付小虎、李俊义等，均在锂电行业有超过20年经验。
• 公司研发投入持续增加，研发费用率较高，技术储备丰富，推动产品性能提升和市场拓展。
• 公司已掌握叠片工艺，进军苹果、三星供应链，产品性能可对标ATL。

客户情况

• 笔电类客户：惠普、联想、戴尔、华硕、微软、亚马逊等。
• 手机类客户：华为、OPPO、小米、联想、中兴、VIVO、苹果、三星等。
• 其他客户：大疆、BOSE、Meta、Google等。

产能与市场前景

• 公司现有动力类产能达3GWh，预计2022年5月浙江嘉兴2.5GWh产能投产。
• 公司规划重庆年产15GWh储能电池生产线，主要配套储能电池。
• 户储市场预计2025年全球装机量达100GWh，市场空间达1640亿元，5年CAGR为79%。

风险提示

• 下游市场需求不及预期
• 产能建设不及预期
• 动力、储能电池业务继续亏损
• 原材料价格波动
• 股价波动

结论

珠海冠宇凭借其在消费电池领域的深厚积累和快速布局，正在成为国产替代的重要力量。公司通过技术突破和客户拓展，提升市场份额，同时积极布局动力和储能市场，尤其是户储赛道，有望在未来实现快速增长和盈利提升。尽管面临原材料价格波动和市场风险，但公司凭借其强大的研发能力和战略布局，有望在未来实现持续增长。