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固定收益市场周度总结（2025.3.8-2025.3.14）

核心内容

本报告总结了2025年3月8日至3月14日期间中国固定收益市场的表现与趋势，重点分析了资金面、债券供需、收益率曲线及利差变化，并对未来市场走势进行了展望。

主要观点

• 资金面：整体有所宽松，但资金利率仍偏高，市场流动性压力未完全缓解。
• 债券市场：利率债收益率曲线陡峭化，信用债期限利差与等级利差走阔。
• 供给端：国债和地方债发行规模阶段性回落，信用债延续净偿还。
• 需求端：基金和理财规模相对稳定，债券基金表现优于货币基金。
• 市场展望：财政政策将从加速发债转向加速支出，利率债供给压力减小，建议采用哑铃策略获取曲线陡峭化收益。

关键信息

一、市场回顾

• 收益率曲线：长端及超长端利率债继续调整，收益率曲线陡峭化。
• 主要品种表现：
  • 10年期国债收益率上行3.2BP至1.83%。
  • AAA级3年期中票收益率下行1.2BP。
  • R001收益率上行0.9BP至1.81%。

二、资金面分析

2.1 央行持续净回笼

• 国债+地方债+政策性金融债净融资额为1894亿元，较上周下降。
• 央行净回笼1917亿元，其中OMO净回笼2517亿元。
• 政府债净融资1199亿元，较上周明显减少。

2.2 资金面转松但利率偏贵

• 资金利率维持高位，R001和R007分别上行0.9BP和2.1BP。
• 同业存单发行利率下行，但银行融出资金利率未同步下降，DR与R利差压缩。
• 银行间市场R001成交量回升至4.9万亿元。

三、债券供需情况

3.1 供给阶段性回落

• 国债：发行3378亿元，到期偿还2669亿元，净融资709亿元。
• 地方债：发行867亿元，到期偿还377亿元，净融资490亿元。
• 政策性金融债：发行1330亿元，到期偿还635亿元，净融资695亿元。
• 合计：债券发行量5575亿元，到期偿还3681亿元，净融资1894亿元。

3.2 需求端稳固

• 银行理财规模较上月末下降838亿元，但稳定性优于2022年。
• 公募基金总份额上升692亿份，其中债券基金上升503亿份。
• 基金理财规模的稳定对市场情绪有一定支撑。

四、收益率曲线及利差变化

4.1 利率债曲线陡峭化

• 国债：10Y-1Y期限利差27BP，较上周上升2.3BP；30Y-10Y期限利差21BP，较上周上升3.3BP。
• 国开债：10Y-1Y期限利差17BP，较上周上升5BP。
• 地方债：10Y-1Y期限利差46BP，较上周上升4.5BP。

4.2 信用债利差走阔

• 期限利差：城投债5Y-3Y期限利差分别上行4BP、1BP、1BP。
• 等级利差：中低等级信用债利差走阔，如产业债AA-AAA等级利差分别走阔7BP、2BP。
• 商业银行二级资本债：AAA-级收益率下行1.9BP，AA级收益率下行0.3BP，二者等级利差走阔1.6BP。
• 商业银行债：AAA级1Y收益率下行3.2BP，3Y和5Y收益率上行2.6BP和4.1BP，3Y-1Y利差回正。

五、市场展望

• 信贷需求：企业和居民中长期贷款增长乏力，经济基本面需求偏弱。
• 财政政策：财政支出节奏将加快，利率债供给冲击或弱化。
• 资金面：3月后半月政府发债对资金面的抽水或偏温和。
• 策略建议：建议控制久期缺口，采用哑铃策略获取曲线陡峭化收益。

风险提示

• 政策变动调整超预期；
• 经济数据超预期；
• 流动性超预期收紧；
• 长期利率波动风险。

投资评级标准

固定收益行业投资评级

• 增持：行业股票指数在未来6个月内超越大盘；
• 中性：行业股票指数在未来6个月内基本与大盘持平；
• 减持：行业股票指数在未来6个月内明显弱于大盘。

股票投资评级

• 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上；
• 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%~15%；
• 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~+5%；
• 减持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%~-15%。

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