20250907-金元证券-周度概览_市场结构脆弱_13页_849kb

固定收益周度概览（2025年8月23日-2025年8月29日）

市场回顾
受股市波动和商品价格上涨影响，本周债券市场表现分化。前半周股市止盈预期压制债市，但后半周股市反弹及大宗商品“反内卷”涨价导致利率债收益率上行。利率债各期限涨跌不一，信用债中低等级利差扩散，高等级商金债利差收敛。

资金面
央行转为净回笼（9月首周净回笼12,047亿元），资金利率显著下行。R001利率累计下行5.75BP至1.3609%，成交量回升。离岸人民币震荡，升值预期小幅下降。

债券供给
国债加地方债及政策性金融债合计净融资3,665亿元。信用债发行缩量，净偿还447亿元。信用评级继续分化，AAA级小幅净偿还，低等级信用债压力加大。

曲线及利差
利率债曲线短期平坦化，长期条维持；产业债及城投债等级利差走阔，期限利差因评级不同有所变化。高等级信用债与国债利差压缩，中低等级信用债利差走阔。商业银行债利差变动幅度小，同业存单曲线小幅陡峭。

债市展望
鉴于股市回暖和大宗商品涨价，对债券市场形成较大压力，“股债跷跷板”因素仍主导市场。经济预期负面因素已部分反映，需警惕政策及流动性突变风险。

风险提示
政策超预期变动、经济数据超预期、流动性收紧、长期利率波动。

• 市场表现

  • AAA级3年期中期票据收益率下行2.64BP
  • 10年期国债收益率下行1.19BP至1.826%
  • R001利率下行至1.3609%，累计下行5.75BP

• 宏观风险

  • 贸易摩擦尚未解决，关税政策影响
  • 经济数据偏弱预期已得到部分反映
  • 股市与商品市场表现削弱债券需求