国债期货3月月报：市场情绪有所企稳，关注PMI数据、两会对经济目标和政策的定调-20220227-广发期货-21页_2mb

国债期货3月月报总结

核心内容

本报告总结了2022年2月国债期货市场的表现及3月市场展望，重点分析了宏观基本面、资金面、政策预期对国债期货的影响，并提出了相应的投资策略。

主要观点

• 市场情绪有所企稳：尽管1月社融数据公布后市场出现多空分歧，但地产政策放松信号和地缘政治风险升温共同作用，使期债情绪有所修复。
• 宽信用与宽货币预期拉锯：当前市场处于宽信用与宽货币预期的角力阶段，期债整体维持震荡走势，波动较大。
• 3月关注两会与PMI数据：3月将重点关注两会对经济目标、财政政策和地产调控的定调，以及即将公布的2月PMI数据，这些信息将主导期债的短期走势。
• 政策放松力度有限：尽管地产政策边际放松，但整体仍局限于现有框架，实际好转仍需时间，市场对地产利空信号的消化已较为充分。

关键信息

3月策略建议

• 短期观望：建议投资者维持仓位的灵活性，短期观望。
• 逢低做多：如出现经济数据偏弱等增量利多，可考虑短期参与逢低做多。

2月策略回顾

• 短期多单持有：建议短期多单持有，谨慎追涨，关注节后信贷数据。
• 逢高做空：若社融数据持续好转，可能出现宽信用拐点，可适当参与逢高做空。

市场表现

• 期债下跌：2月份，10年期国债期货下跌1.11%至100.185，5年期下跌0.98%至101.435，2年期下跌0.26%至101.165。
• 成交持仓变化：节后成交量明显抬升，与移仓换月需求有关。临近交割月03合约大幅减仓，导致成交持仓比有所抬升。

宏观基本面

• CPI与PPI双降：1月CPI同比上涨0.9%，PPI同比上涨9.1%，均较上月有所回落，显示内需偏弱，通胀对货币政策制约较小。
• 制造业PMI略有回落：1月制造业PMI为50.1，环比略有回落，供需改善仍不足，中小企业仍承压。
• 社融总量超预期，结构隐忧：社融及信贷总量数据超出市场预期，但信贷结构仍偏弱，企业贷款短期化，居民贷款疲弱，实体融资需求尚未实质性回暖。

地产政策放松

• 政策频出但效果有限：部分城市出台了地产政策放松措施，如下调房贷利率、降低首付比例等，但地产销售数据尚未好转，居民加杠杆意愿较低。
• 政策边际调整为主：地产政策调整仍围绕现有框架进行边际调整，难言大幅放松。

资金面情况

• 资金利率平稳：本月资金利率整体维持平稳，央行加大公开市场投放，呵护市场流动性。
• R001加权平均利率：截至2月25日，R001加权平均利率为2.2609%，较上月上行7.27个基点。
• R007加权平均利率：R007加权平均利率为2.5308%，较上月上行21.18个基点。
• R014加权平均利率：R014加权平均利率为2.4349%，较上月上行8.17个基点。

重要数据与图表

• 1月社融数据：社融总量回暖，但结构较差，市场对宽信用的担忧仍在。
• 1月PMI数据：制造业PMI为50.1，非制造业PMI为51.1%，供需双弱局面仍未明显改善。
• CPI与PPI走势：CPI和PPI同比涨幅均下降，显示内需偏弱，通胀对货币政策制约较小。
• 国债收益率：10年期国债收益率为2.7929%，较上月上升7.78bp；10年期国开债收益率为3.0465%，较上月上升9.97bp。
• M1增速下滑：M1增速偏低，反映居民存款向单位活期存款转化受阻，企业对经营前景的预期仍有待提振。

总结

综上所述，2月份国债期货市场在政策预期和经济数据的拉锯中维持震荡走势，3月市场将重点关注两会政策和PMI数据，以判断宽信用与宽货币预期的演变。投资者应保持灵活仓位，关注增量信息对市场情绪的影响，适时调整策略。