20180502-广发证券-东方雨虹-002271.SZ-强者恒强_收入增速强劲_15页_1mb

东方雨虹 (002271.SZ) 总结

核心内容概述

东方雨虹在2017年实现营业收入102.93亿元，同比增长47%，归母净利润12.39亿元，同比增长20%。公司2018年第一季度营收19亿元，同比增长27%，归母净利润0.99亿元，同比增长26%。尽管一季度为业绩低谷，且受两会及复工延迟影响，但随着旺季到来，公司预计全年收入将继续保持高增长。

公司2017年毛利率为38%，同比下降5个百分点，主要受原油和原材料价格上涨影响，同时综合销售单价出现小幅下滑。期间费用率同比下降1.8个百分点，其中股权激励费用预计在2018年大幅减少，对利润增长有积极影响。

公司主营业务处于超产状态，防水卷材和防水涂料产能利用率分别达到120%和139%，表明行业需求旺盛。为突破产能瓶颈，公司于2017年9月发行可转债18.4亿元，用于扩建多个生产基地，预计新增产能将为公司带来年收入45.55亿元。

公司正加速多品类协同扩张，包括建筑功能砂浆、功能建筑涂料以及建筑节能材料，已通过收购和投资布局扩大业务范围。公司具备较强的品牌、规模、资金、机制和渠道优势，有望在行业内持续领先。

主要观点

• 收入增长强劲：公司2017年收入增速达47%，为上市以来第三高水平，印证行业集中度提升和强者恒强趋势。
• 毛利率承压：2017年毛利率下降5个百分点，主要由于原材料价格上涨和销售单价小幅下滑，但预计四季度毛利率已趋于合理。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降1.8个百分点，股权激励费用预计在2018年大幅减少，有利于利润增长。
• 产能瓶颈突破：公司通过发行可转债投资扩建多个生产基地，预计新增产能将显著提升收入。
• 多品类扩张：公司正在拓展建筑功能砂浆、功能建筑涂料和建筑节能材料业务，构建多增长极。

关键信息

财务指标（2017年）

• 营业收入：102.93亿元，同比增长47%
• 营业利润：14.32亿元，同比增长31%
• 利润总额：14.37亿元，同比增长24%
• 归母净利润：12.39亿元，同比增长20%
• 每股收益：1.40元
• 毛利率：38%，同比下降5个百分点
• 期间费用率：23%，同比下降1.8个百分点
• 经营现金流净额：0.239亿元，同比大幅下降

产能与项目

• 防水卷材产能利用率：120%
• 防水涂料产能利用率：139%
• 募投项目：计划新增防水卷材1.02亿平米、防水涂料60万吨、非织造布4万吨、砂浆40万吨，预计年收入贡献45.55亿元
• 砂浆业务：通过收购和投资扩建，计划新增产能达500万吨
• 功能建筑涂料：通过收购DAW ASIA公司切入市场，并在岳阳、新沂等地建厂
• 建筑节能材料：通过收购广州孚达并投资濮阳、荆门等项目，拓展保温材料和节能材料业务

投资建议

• EPS预测：2018-2020年分别为1.99、2.74、3.56元/股
• PE估值：按最新股价，2018-2020年PE分别为18倍、13倍、10倍
• 评级：维持“买入”评级，认为公司成长天花板依然很高

风险提示

• 原材料价格波动：若原油价格持续上涨，将对公司毛利率产生负面影响
• 下游需求变化：房地产行业景气度大幅下滑可能影响公司业绩
• 新业务进展不达预期：砂浆、建筑节能材料、功能建筑涂料等新业务可能面临进度不达预期的风险

总结

东方雨虹凭借其在防水材料行业的领先地位，以及在房地产行业景气度提升和行业集中度提高的背景下，实现了强劲的收入增长。尽管毛利率因原材料价格上涨有所下滑，但公司通过可转债融资突破产能瓶颈，加速多品类扩张，进一步巩固其市场地位。公司具备较强的综合竞争力，未来成长空间广阔，但需关注原材料价格波动和新业务进展风险。