20230809-国金证券-巴比食品-605338.SH-Q2拓店加快_期待下半年单店修复_4页_1mb

公司2023年上半年财务表现与点评

财报亮点：

1. 营收大幅增长：上半年营业收入737亿元（同比增长757%），其中二季度收入增长1114%；新开店668家，完成年度目标的66.8%。
2. 特许加盟业务扩张：期末门店总数达4803家（同比增长130%），加盟收入32亿元（增长343%），但单店收入同比下降至69万元。
3. 区域拓展：湖南省成功纳入华南市场；华东、华南、华中、华北四个大区新开店净增分别达82家、66家、41家、11家，各完成年度目标的58%-83%。

毛利率与费用分析：

1. 毛利率下降：全年毛利率为25.6%（下滑29个百分点），主要受猪肉价格上涨影响；Q2毛利率26.7%（下降28个百分点）。
2. 费用上涨：上半年销售费用率6.0%（上升10个百分点），管理费用率8.6%（上升12个百分点），员工薪酬和房租物业支出增加为主要因素。

盈利能力分析：

• 扣非归母净利率9.1%（下滑45个百分点），盈利能力持续承压。

盈利预测与评级：

• 预计2023-2025年归母净利分别为23.0亿、31.0亿、41.0亿元，对应PE分别为285倍、213倍、162倍。
• 维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、单店收入恢复速度及餐饮需求回暖等因素。

风险提示：

1. 原材料价格波动影响毛利率。
2. 单店收入爬坡速度低于预期，或进一步拖累利润率。

关键数据摘要

1. 收入结构：2023年派息股息率：1.80%-2.28%
2. 资产扩张：2025年总资产将达3552亿元，资产负债率约23%。
3. 长期增长预期：2025年PE估值162倍，ROE预计可达14.87%。

总结： 公司上半年扩张速度超预期，新开店铺数量及加盟业务增长突出，但利润率受成本压力拖累，盈利修复仍需时间，未来增长与估值两者或呈现超额收益。