20240401-中邮证券-华鲁恒升-600426.SH-行业下行期价格承压_荆州一期打造新成长点_5页_417kb

华鲁恒升公司点评报告：价格调整与新项目协同驱动增长

核心数据

• 最新收盘价：2690元
• 总市值：571亿元
• 股投资评级：买入（首次覆盖）

核心观点

• 2023年公司业绩受行业下行影响显著下降，但2023Q4受益于荆州基地投产，公司业绩环比大幅改善，尤其是新能源材料与肥料板块销量增长。
• 新能源材料与肥料业务长期受益于行业增长趋势，有机胺与醋酸产品短期利润承压。
• 荆州一期项目投产与德州本部产能优化协同可提升公司盈利能力，长期成长点明确。
• 2024-2026年盈利预测逐步上行，ROE维持高位。

公司亮点

• 产品结构优化：新能源材料与肥料销量大幅提升（2023年销量同比增幅分别达2020%、1489%），驱动营收增长。
• 成本控制：部分产品（如有机胺）通过销量弥补价格下滑，毛利率环比改善。
• 产能扩张：荆州一期项目投产，德州本部高端溶剂、尼龙66等项目推进，新增产能协同效应显著。

风险提示

• 项目建设进度不及预期
• 需求不及预期
• 行业竞争格局恶化

盈利预测与估值

• 2024-2026年归母净利润：4723亿元/5402亿元/6221亿元，对应市盈率159x/71x/64x。
• 估值区间：基于毛利率改善与新项目协同，公司长期成长性显著，建议增持。