深度报告-20211205-德邦证券-美畅股份-300861.SZ-护城河宽阔_金刚石线龙头加速成长_28页_2mb

报告摘要

美畅股份（300861.SZ）研究报告总结

核心内容概述

美畅股份是一家专注于金刚石线生产的龙头企业，其产品广泛应用于光伏硅片切割，是单晶硅片制造的关键耗材。公司成立于2015年，2020年在深交所创业板上市，已发展成为全球生产规模最大、市场份额领先的金刚石线企业之一。公司凭借领先的技术实力、完善的产业链整合以及优质的客户资源，持续推动业绩增长，并在行业竞争中保持优势地位。

主要观点

业绩表现：公司自2020年起业绩持续回升，2021年Q3归母净利润达到5.51亿元，同比增长69.73%。预计2021-2023年归母净利润分别为7.77亿元、10.55亿元和13.36亿元，对应PE分别为39倍、29倍和23倍。
技术优势：公司掌握金刚石线生产全套核心技术，包括电镀液配方、添加剂、上砂工艺、镀层技术等，具备国际领先水平。公司率先推出“单机六线”和“单机九线”技术，显著提升生产效率。
产业链整合：公司已实现对母线的自主供应，通过控股宝美升和自建母线生产线，进一步提升成本控制能力。同时，公司也在逐步向上游黄丝领域拓展，增强产业链协同效应。
市场份额：公司2021年上半年金刚石线销量约为1988万公里，市场份额约为55%，是隆基、晶科、晶澳等主要硅片厂商的重要供应商，客户粘性较强。
行业前景：随着N型技术（如HJT和TOPCon）的发展，金刚石线作为切割耗材仍将是主流技术路线。硅片薄片化趋势将带动金刚石线用量增加，预计2022年金刚石线需求将达1.18亿公里，同比增长46.32%。
投资建议：基于公司业绩增长潜力和行业前景，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

成立时间：2015年
上市时间：2020年8月
产品应用：光伏硅片切割、蓝宝石、磁性材料等硬脆材料切割
股权结构：董事长吴英持股49.60%，张迎九持股15.28%，贾海波持股8.69%
主要子公司：京兆美畅、宝美升、美畅科技、沣京美畅、西安美畅

2. 业绩回顾与预测

2020年：归母净利润4.50亿元，同比增长10.30%
2021Q3：归母净利润5.51亿元，同比增长69.73%
2021-2023年预测：
- 营收：18.33亿元、25.63亿元、32.91亿元
- 净利润：7.77亿元、10.55亿元、13.36亿元
- 毛利率：56.54%、57.04%、56.96%
- 净利率：37.55%、42.4%、41.2%

3. 技术与工艺

金刚石线生产核心技术包括上砂工艺、电镀液配方、镀层技术等
首创“单机六线”和“单机九线”技术，提升生产效率
与日本爱德技术合作，提升生产水平和良品率

4. 金刚石线行业趋势

金刚石线切割技术因效率高、损耗低而成为主流
硅片薄片化趋势将提升金刚石线需求，预计2022年需求达1.18亿公里
钨丝作为母线新材料，具有更强抗拉强度，有助于进一步减小线径，提升经济性，但大规模应用仍需时间

5. 客户与市场

主要客户包括隆基、晶科、晶澳、阿特斯等
客户粘性强，坏账风险小
2021年H1市占率约为55%，未来有望进一步提升

6. 风险提示

电网消纳不及预期
行业竞争超预期
市场拓展不及预期

财务数据与预测

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营收（百万元）	1193.29	1205.32	1832.77	2562.60	3291.12
净利润（百万元）	408	450	777	1055	1336
毛利率（%）	55.5%	56.5%	57.0%	56.5%	56.0%
净利率（%）	37.3%	37.55%	42.4%	41.2%	40.6%
营收增长率（%）	-44.7%	1.0%	52.1%	39.8%	28.4%
净利润增长率（%）	-60.2%	10.3%	72.8%	35.8%	26.6%
EPS（元）	1.02	1.12	1.94	2.64	3.34
PE（倍）	68.22	39.47	29.07	22.96	-
PB（倍）	8.88	7.25	5.80	4.63	-
PS（倍）	26.23	17.25	12.34	9.61	-
EV/EBITDA（倍）	50.78	33.67	24.69	19.06	-