20180912-财富证券-岱勒新材-300700.SZ-电镀金刚石线龙头_看好公司长期发展_26页_1mb

岱勒新材 (300700) 深度分析总结

核心内容

岱勒新材是国内电镀金刚石线的龙头企业，主要产品包括硅切割用金刚石线和蓝宝石切割用金刚石线。公司作为进口替代代表企业，产品已出口至台湾、俄罗斯等地区，客户包括隆基股份、中环股份、蓝思科技等知名厂商。

主要观点

• 行业地位：公司在硅切割金刚石线和蓝宝石切割金刚石线领域均处于行业领先地位，其中蓝宝石切割金刚石线市占率全球第一。
• 技术优势：公司采用电镀工艺将金刚石固结在钢线上，具有更高的固结强度和更细的线径，具备替代树脂金刚石线的潜力。
• 市场需求：单晶硅市场份额持续提升，带动金刚石线需求增长；蓝宝石切割金刚石线需求因LED和消费电子应用扩大而增加。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为5.70亿元、7.34亿元、8.75亿元，归母净利润分别为1.28亿元、1.51亿元、1.84亿元，对应EPS分别为1.56元、1.83元、2.23元，PE分别为21倍、18倍、15倍。
• 估值建议：基于行业估值水平和公司业绩增速，给予2018年PE为21-23倍，6个月合理估值区间为32.76-35.88元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

关键信息

产品与市场

• 产品分类：

  • Φ0.30-0.50：硅开方
  • Φ0.25-0.30：切硅芯
  • Φ0.18-0.25：蓝宝石切片
  • Φ0.07-0.12：硅切片

• 主要客户：隆基股份、中环股份、蓝思科技、伯恩光学、晶盛机电等。

• 市场应用：

  • 硅切割：应用于光伏太阳能电池及多晶硅切割。
  • 蓝宝石切割：应用于LED衬底、消费电子产品、智能穿戴设备、高端手表屏幕等。

业务增长

• 硅切割用金刚石线：

  • 2018H1营收为137.42亿元，同比增长8.4%，但增速有所放缓。
  • 全球市场占有率从2014年的2.81%上升至2016年的4.36%，预计2018年将进一步提升。
  • 2018年全球硅片切割用金刚石线市场规模预计为114.12亿元，中国为43.09亿元。

• 蓝宝石切割用金刚石线：

  • 2018H1营收为6939.15万元，同比增长90.55%。
  • 全球市场占有率从2014年的37.82%上升至2016年的41.64%，预计未来保持增长。
  • 2018年全球蓝宝石切割所需金刚石线市场规模约为2.28亿元。

业绩与财务

• 2018H1业绩：

  • 营收2.07亿元，同比增长26.73%。
  • 归母净利润4840.96万元，同比增长36.40%。
  • 毛利率44.29%，净利率23.25%。

• 财务费用：

  • 2018H1财务费用率为4.35%，同比增长0.68pct，主要由于短期借款增加。

• 现金流与应收账款：

  • 经营活动现金流量净额显著改善，2018H1为3906.41万元，同比增长16倍。
  • 应收账款同比下降15.88%，显示公司应收账款管理能力提升。

风险提示

• 光伏需求不及预期：受“531新政”影响，光伏硅片需求短期萎缩，影响金刚石线销售。
• 行业竞争加剧：产能扩张导致行业竞争加剧，可能引发毛利率下滑。
• 财务费用增加：新增项目融资导致财务费用显著增加。
• 毛利率下滑：受行业竞争和下游需求变化影响，毛利率面临下行压力。

估值与投资建议

• 合理估值区间：32.76-35.88元，对应2018年PE为21-23倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

总结

岱勒新材作为国内电镀金刚石线的龙头企业，在硅切割和蓝宝石切割领域均具备较强的市场竞争力。随着单晶硅市场份额的提升和蓝宝石切割需求的增加，公司未来增长潜力较大。然而，行业竞争加剧、光伏行业政策变化以及财务费用增加等因素可能对公司的盈利能力构成挑战。基于其技术优势和市场前景，给予谨慎推荐评级。