深度报告-20210301-开源证券-美畅股份-300861.SZ-公司首次覆盖报告_光伏金刚线隐形冠军_切入建材领域实现二次飞跃_26页_2mb

报告摘要

美畅股份（300861.SZ）光伏金刚线隐形冠军，切入建材领域实现二次飞跃

核心内容概述

美畅股份是全球领先的晶硅金刚线生产企业，目前占据超过50%的市场份额，具备绝对定价权。公司以技术驱动为核心，凭借优秀的成本控制能力和研发能力，成为金刚线行业的龙头。同时，公司正积极拓展建材切割市场，通过引入金刚线切割技术，有望在该领域实现二次增长。

主要观点

美畅股份是晶硅金刚线领域的龙头企业，拥有强大的市场地位和盈利能力。
公司通过技术引进与自主研发，实现了从进口替代到引领市场的发展路径。
在建材切割领域，金刚线具备替代传统带锯条的优势，如切缝窄、环保性高、切割效率高等。
随着政策推动绿色建筑发展，建筑保温材料市场前景广阔，预计2025年金刚线在该领域市场空间将达150亿元。
公司在技术、成本、产能等方面具备领先优势，有助于在建材市场形成竞争优势。

关键信息

一、公司概况与市场地位

公司成立与发展：公司成立于2015年，2020年在创业板上市，主要业务集中在金刚线的生产与销售。
市场地位：2019年全球/国内市场份额分别达到37.85%和47.31%，2020年预计市场占有率可达66%。
财务表现：2020-2022年预计归母净利润分别为4.59/7.08/9.19亿元，EPS分别为1.15/1.77/2.30元，当前PE为48.1/31.2/24.1倍，估值相对较低，具备吸引力。

二、行业复盘与竞争优势

金刚线技术优势：金刚线切割相较于砂浆切割具有更高的效率、出片率和环保性，能够显著降低硅片成本。
成本控制能力：公司通过自主研发“单机六线”工艺，单公里设备折旧下降94.48%，显著降低制造费用。
产业链布局：公司向上游延伸，实现母线及黄丝的国产化，降低原材料成本。
行业出清与龙头凸显：2019-2020年行业出清后，美畅股份凭借技术与成本优势，市占率和毛利率显著优于竞争对手。

三、建材切割市场拓展

市场潜力：预计2025年金刚线在建筑保温材料切割市场空间将达150亿元。
技术优势：公司已研发出适用于建材切割的异形切割、单向切割技术，并推出相关设备。
市场布局：公司已与山东泰联达等建材企业展开合作，展示切割解决方案，市场拓展进程良好。

四、财务预测与投资建议

财务预测：预计2020-2022年营业收入分别为12.25/18.38/22.85亿元，毛利率分别为60.2%/60.5%/61.8%。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，参考可比公司2021年平均PE为36.45倍，美畅股份估值具备吸引力。

风险提示

光伏需求不及预期
产品价格下降超预期
新业务拓展不及预期

图表目录

图1：公司产品主要应用于光伏硅片切割领域
图2：美畅股份成长为金刚线龙头并于2020年登陆创业板
图3：公司股权结构集中、结构稳定
图4：2020年公司营业收入回升
图5：2020年归母净利回升
图6：2017-2019年公司维持高产能利用率
图7：2017-2019年公司维持高产销率
图8：公司金刚线成本控制优秀（单位：元/公里）
图9：公司金刚线毛利率水平显著优于竞争对手
图10：公司费用率优于同业
图11：公司净利率水平显著优于同业
图12：公司资产负债率持续下降
图13：公司经营性现金流净额优于同业
图14：金刚线成本大幅下降
图15：2017-2019年单位原材料和制造费用显著下降（单位：元/公里）
图16：金刚线产线单公里投资额逐渐下降（单位：元/公里）
图17：美畅股份向金刚线上游产业链布局
图18：2019年公司外购黄丝拉拔成母线的比例显著提升
图19：公司自产母线显著降低钢线成本
图20：预计金刚线在光伏切割领域渗透率快速提升
图21：2016-2019年金刚线产能快速扩张（万公里）
图22：“531”政策后国内光伏新增装机量负增长
图23：2018-2019年国产金刚线供给过剩
图24：2017-2019年金刚线价格大幅下降
图25：2017-2019年金刚线企业净利率显著下滑
图26：2016-2019年美畅股份出货占比快速提升
图27：美畅股份金刚线产能持续扩张
图28：美畅股份引进日本爱德技术、设备，优化技术与工艺
图29：2017-2019年美畅股份产品占下游客户金刚线需求比例
图30：公司产品出货结构细线化趋势明确
图31：硬脆材料切割分为圆片锯、带锯及线锯
图32：我国城镇化率不断上升
图33：我国外墙保温材料有望迅速发展（单位：亿元）
图34：环形金刚线示意图
图35：环形金刚线切割机示意图

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	2,158	1,193	1,225	1,838	2,285
YOY(%)	73.7	-44.7	2.7	50.0	24.3
归母净利润(百万元)	1,024	408	459	708	919
YOY(%)	51.2	-60.2	12.6	54.1	29.8
毛利率(%)	63.6	55.5	60.2	60.5	61.8
净利率(%)	47.5	34.2	37.5	38.5	40.2
ROE(%)	81.6	29.5	24.9	28.1	27.0
EPS(摊薄/元)	2.56	1.02	1.15	1.77	2.30
P/E(倍)	21.6	54.2	48.1	31.2	24.1
P/B(倍)	17.6	16.1	12.1	8.8	6.5