20160811-兴证国际证券-敏实集团-00425.HK-受益于行业大趋势的优质零部件企业_29页_934kb

敏实集团证券研究报告总结

核心内容

本报告首次覆盖敏实集团（00425.HK），给予增持评级，目标价为30.0港元，预期升幅为16.5%。报告认为公司受益于行业大趋势，未来三年净利润预计分别为16.73亿元、20.37亿元及23.75亿元，复合增长率为23.2%。同时，公司具备成本控制优势，且在智能汽车和外延并购方面具有增长潜力。

主要观点

• 行业趋势：中国汽车零部件行业仍有较大发展空间，主要受益于新车市场增长、售后市场爆发及出口市场拓展。
• 公司优势：公司是中国领先的汽车外饰件龙头企业，拥有强大的客户群、研发能力和成本控制优势。
• 盈利预测：2016-2018年收入预计复合增长19.4%，毛利率有望稳中有升，净利润复合增长率23.2%。
• 估值与评级：基于14倍的2017年市盈率，给予目标价30.0港元，首次覆盖增持评级。
• 风险提示：包括订单执行不达预期、原材料价格波动、厂家降价压力及汇率波动等。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：汽车装饰条、装饰件、车身结构件等的设计、制造及销售。
• 生产基地：分布于中国、美国、墨西哥、泰国及德国。
• 研发中心：设在中国、德国、北美及日本。
• 客户结构：覆盖主流品牌，日系客户占比最高，2015年占39.2%。
• 股权结构：秦荣华为第一大股东，持股40.83%；其他主要流通股东包括澳大利亚联邦银行等。

2. 行业分析

• 市场增长：中国汽车零部件行业产值从2005年的3753亿元增长至2015年的3.16万亿元，复合增长率26%。
• 三大趋势：
  • 零部件企业走向独立化、规模化。
  • 系统化开发、模块化制造、集成化供货。
  • 国际产业转移层次提高。
• 技术发展：
  • 轻量化技术：推动油耗下降。
  • 汽车智能化：ADAS、HMI等技术发展。
  • 新能源化：新能源汽车销量快速上升，推动零部件企业研发环保节能技术。

3. 公司竞争优势

• 客户优势：覆盖所有主流品牌，客户结构均衡化。
• 研发优势：具备同步开发能力，研发投入稳定在4-5%。
• 成本控制优势：通过垂直整合、生产模式改进、自动化设备提升等方式实现成本控制。

4. 投资要点

• 新订单增长强劲：2014年新订单32亿元，2015年增长至47亿元，预计未来新订单将继续增长。
• 海外市场占比提升：2015年海外收入占比39.8%，未来目标提升至50%。
• 铝产品成为增长动力：铝产品毛利率高于传统产品，预计2016年占比超20%，2020年有望达30-40%。
• 汽车摄像头业务：公司已启动汽车电子事业，预计2017年量产，2020年全球供应1200万颗摄像头。
• 汽车后市场潜力：公司产品多为易损件，未来有望分享后市场增长。

5. 盈利预测

• 收入预测：2016-2018年分别为91.1亿元、111.4亿元、130.4亿元，复合增长率19.4%。
• 毛利率预测：2016-2018年分别为33.8%、34.1%、34.2%。
• 净利润预测：2016-2018年分别为16.73亿元、20.37亿元、23.75亿元，复合增长率23.2%。
• EPS预测：2016年1.511元，2017年1.840元，2018年2.146元。

6. 估值及评级

• 目标价：30.0港元，基于14倍的2017年市盈率。
• 估值对比：高于行业平均水平，主要受益于成长性和流动性。
• 历史估值波动：06年以来波动较大，平均估值12.6倍，当前可享受更高估值。

风险提示

• 订单执行风险：新订单增长但执行情况可能不达预期。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 厂家降价压力：可能压缩利润空间。
• 汇率波动风险：公司有外汇净负债，人民币贬值可能带来额外收益，但升值可能造成损失。

附录与图表说明

• 主要产品图谱：包括汽车装饰条、装饰件、车身结构件等。
• 图表支持：包括收入、净利润、毛利率、费用率、现金流、订单增长、海外市场占比等关键指标的图表分析。
• 资产负债表与现金流量表：展示了公司资产、负债、现金流等财务数据。