20171206-中国银河国际证券-敏实集团-00425.HK-跻身全球汽车零部件市场的优质企业_业务增长不仅来自中国_8页_907kb

敏实集团（Minth Group Ltd）总结

核心内容概述

敏实集团（0425.HK）是一家全球领先的汽车零部件供应商，专注于汽车车身结构件、装饰条和装饰件等产品的设计、制造与销售。公司拥有广泛的全球市场布局，包括中国、北美、欧洲、墨西哥、泰国和德国，并在多个地区设有技术中心。尽管全球汽车市场增长乏力，但敏实集团在2017年上半年仍实现了显著的盈利增长，推动其股价今年以来上涨82%。

主要观点

• 盈利增长强劲：2017年上半年，敏实集团总收入同比增长25.5%，净利润同比增长29.6%。收入增长主要得益于对日本和中国领先品牌的销售增长，以及欧洲及新兴市场汽车销售的回升。
• 毛利率稳定：尽管面临原材料价格上涨和海外工厂利用率提升的压力，敏实集团通过高毛利铝产品销售增长，成功维持毛利率在33-34%之间。
• 客户群扩张：公司通过产品创新不断扩大客户群，提升单车供货价值，并增强对全球汽车OEM的车型覆盖，预计2017-2018年收入每年增长超过20%。
• 订单充足：截至2017年上半年，公司手头订单达865亿元人民币，相当于2016年收入的9.2倍，足以支撑未来7-8年的盈利增长。
• 铝产品增长显著：铝产品在公司总销售额中占比21%，且截至2017年6月底，铝制品订单占总订单的35%，预计未来1-2年将实现超过50%的同比增长。
• 海外工厂产能提升：墨西哥二期工厂预计在2017年下半年实现盈利，扭转此前亏损局面。
• 估值与前景：尽管当前市盈率（19.1倍和15.5倍）较历史平均（11.9倍）偏高，但考虑到盈利增长前景稳健，分析师认为其2018年市盈率可达到18倍，市盈增长率（PEG）为0.8倍。公司从MSCI中国指数转移到MSCI香港指数，可能引发短期股价调整，建议在回调5-10%后买入。

关键信息

财务表现（单位：百万人民币）

市场表现

• 股价表现：今年以来股价上涨82%，高于恒生指数的32%涨幅。
• 市场波动：4月份因高层变动导致股价下跌11%，但市场已意识到该变动对日常运营影响有限。
• 估值分析：当前市盈率（19.5倍和15.8倍）较历史平均（11.9倍）偏高，但盈利增长前景良好，有望获得重新估值。

市场分布与增长前景

• 中国市场：占收入的59.6%，预计2017年增速为1-4%，2018年受购置税优惠和新能源补贴退坡影响将进一步受限。
• 北美市场：占收入的22.0%，预计2017-2018年销量将下滑。
• 欧洲市场：占收入的13.0%，2017年前十个月增长4.2%，但2018年可能受英国脱欧影响受限。

评级与建议

• 评级指标：
  • 买入：股价12个月内上升>20%
  • 沽出：股价12个月内下跌>20%
  • 持有：无明显催化因素，维持当前评级直至出现明确买入信号或降级为沽出。
• 投资建议：分析师认为当前估值偏高，建议在股价回调5-10%后进入。

总结

敏实集团凭借其全球市场布局、产品创新能力和客户群扩张，在全球汽车市场增长乏力的背景下仍保持强劲的盈利增长。尽管面临市场增长受限和估值偏高的挑战，但公司未来的盈利增长潜力较大，特别是铝产品业务的升级和海外工厂产能利用率的提升。分析师认为，公司未来有望获得重新估值，建议投资者在股价回调后考虑入场。