联讯宏观专题研究：2018年资管行业的危与机-20171213-联讯证券-20页-1mb

2018年资管行业总结：危与机并存

核心内容

2017年11月，央行联合三会与外管局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（征求意见稿），标志着资管行业进入“去刚兑”时代。该政策要求资管产品打破刚兑、回归代客本质，限制多层嵌套、非标资金池与期限错配，推动行业向净值化、主动管理方向转型。

主要观点

1. 资管行业面临重大转型

   • 刚兑破除是必然趋势，但需逐步推进，以避免市场剧烈波动。
   • 非标受限、通道业务消亡、委外业务规范化是监管重点。
   • 未来资管机构需加强主动管理能力，提升投研水平。

2. 银行理财的转型方向

   • 银行理财作为刚兑的代表，短期内需向类货币基金靠拢，配置低波动资产。
   • 长期需转向净值化管理，提升资产选择与创收能力。
   • 需完善净值产品估值体系，重视科技与人才的引入。

3. 券商资管的未来路径

   • 券商资管需在主动管理与通道业务之间寻求平衡。
   • 委外业务将更注重策略与稳定性，而非单纯规模。
   • 公募ABS作为非标转标的重要方式，未来具有较大发展空间。

4. 公募基金的挑战与机遇

   • 公募基金在短期内面临同业与零售端双重压力。
   • 需加强销售渠道、产品设计与投研能力，尤其是FOF与MOM产品。
   • 需改革激励机制，留住优秀人才，提升产品竞争力。

关键信息

一、总览篇：资管机构如何为后刚兑时代做好准备？

（一）银行理财

• 现状：依赖刚兑、类存款属性、销售渠道优势。
• 挑战：刚兑消失后，需转向低波动资产。
• 策略：类货币基金化、提升净值产品能力、加强科技与人才投入。

（二）券商资管

• 业务分类：委外、通道、ABS。
• 转型方向：向主动管理靠拢，加强投研与跨部门合作。
• 通道业务：短期内仍有空间，但面临监管收紧与未来萎缩趋势。

（三）公募基金

• 优势：净值化管理先发优势。
• 挑战：短期受同业理财缩量与流动性新规影响。
• 策略：拓宽销售渠道、设计多策略产品、改革激励机制。

二、分述篇：非标、通道与委外如何展开？

（一）非标未来怎么投？

• 监管限制：禁止非标资金池与期限错配，限制非标资产投资。
• 非标转标：通过公募ABS、银登中心、北金所等方式实现。
• 公募ABS：是当前最合规、稳定的非标转标方式，但存在流动性与估值问题。
• 银登中心：可作为非标转标平台，但是否符合《资管新规》仍待明确。
• 北金所：推出债权融资计划，属于增量非标转标，但标准化问题尚未定论。

（二）通道业务还有机会吗？

• 通道业务现状：仍是券商资管与信托的主力业务，占比长期在70%以上。
• 监管影响：资管新规禁止多层嵌套，限制通道服务，未来通道业务将逐渐退出。
• 转型策略：机构需建立客户筛选机制，提升主动管理能力，承担更多责任与风险。

（三）委外去向何方？

• 委外现状：银行依赖非银资管进行资产配置，但存在管理不善与风险集中问题。
• 未来方向：委外需以策略为中心，构建稳健的受托人组合。
• 关键措施：建立业绩归因系统，优化白名单管理，寻找愿意输出投研能力的机构。

风险提示

• 监管超预期：政策调整可能对行业产生较大影响，需密切关注政策走向与执行细节。

图表目录（关键数据）

• 图表1：非金融企业购买理财规模飙升
• 图表2：理财、货基与债基规模增速分化体现的是投资者的低风险偏好
• 图表3：公募基金销售机构数量变化
• 图表4：公募基金经理投资年限偏短
• 图表5：利用公募ABS对存量非标资产进行非标转标的结构图
• 图表6：资产证券化基础资产负面清单
• 图表7：银登中心两种转标方式
• 图表8：北金所债权融资计划发行流程图
• 图表9：2016年末证券基金机构主动管理与被动管理规模
• 图表10：2012-2015年信托、证券基金机构的监管政策要点
• 图表11：信托、基金子公司与券商资管通道规模

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号为S0300517030002。

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  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
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