20220515-中原证券-三一重工-600031.SH-年报点评_短期业绩承压_受益稳增长发力需求有望迎来边际改善_7页_1mb

三一重工(600031)年报点评总结

核心内容概述

三一重工2021年实现营业收入1061.13亿元，同比增长6.82%；归母净利润120.33亿元，同比下降22.04%。2022年一季度营业收入202.78亿元，同比下降39.49%；归母净利润15.9亿元，同比下降71.29%。公司业绩承压，主要受房地产行业低迷、基建投资未及时发力、原材料价格上涨及行业竞争加剧影响。

主要观点

1. 产品销量表现

• 挖掘机：2021年销售收入417.5亿元，同比增长11.25%，占营收比例39.07%，连续11年国内销量冠军，全球销量连续两年第一。
• 混凝土机械：销售收入266.74亿元，与2020年基本持平，市场份额稳居全球第一。
• 起重机械：销售收入218.59亿元，同比增长12.62%，市场份额超过40%，其中汽车起重机市场份额突破31%。

三大主力产品营业收入占比达84.48%，显示出公司在工程机械领域的主导地位。

2. 盈利能力承压

• 毛利率：2021年为25.85%，同比下降约4个百分点；2022年一季度进一步降至22.17%。
• 净利率：2021年为11.62%，同比下降4.35个百分点；2022年一季度降至8.18%。
• ROE：2021年为19.95%，同比下降9.69个百分点。

3. 经营现金流稳健

• 2021年经营现金净流量119.04亿元，基本与归母净利润吻合。
• 回款率提升，全年回款率96.01%，四季度回款率103.14%。
• 应收账款周转天数下降至71天，存货周转率保持在高水平。

4. 风控能力增强

• 应收账款逾期率控制在历史低水平，整体逾期率低于1%。
• 2021年公司资产负债率54.20%，较上年略有下降。

关键信息

1. 2022年一季度行业背景

• 受疫情影响，房地产开工仍低迷，且去年同期为高基数，导致工程机械需求大幅下滑。
• 随着疫情缓解和稳增长政策发力，预计二季度工程机械需求将出现边际改善。

2. “两新三化”战略

• 公司推进数字化、智能化转型，建成14家灯塔工厂，产能提升70%，制造周期缩短50%。
• 领先电动化转型，2021年推出34款电动产品，覆盖纯电、换电、氢燃料等技术路线。
• 国际化战略取得显著成效，2021年国际销售收入248.46亿元，同比增长76.16%。

3. 盈利预测与估值

• 预计2022年-2024年营业收入分别为977.14亿、1036.4亿、1153.45亿。
• 归母净利润分别为99.22亿、109.18亿、122.09亿。
• 对应PE分别为13.65X、12.38X、11.07X，首次覆盖给予“增持”评级。

4. 风险提示

• 稳增长政策不及预期，基建、地产投资不达预期。
• 行业竞争加剧，原材料价格上涨，可能进一步压缩毛利率。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%）。

财务数据预测

总结

三一重工作为工程机械行业龙头，尽管2021年和2022年一季度业绩承压，但其产品销量表现强劲，尤其是挖掘机、起重机等核心产品。公司通过“两新三化”战略增强了核心竞争力，推进数字化、电动化、国际化发展。随着稳增长政策的推进，行业需求有望边际改善，公司估值存在修复空间。尽管面临原材料价格上升和行业竞争加剧的风险，但公司经营现金流稳健，风控能力提升，为未来业绩增长奠定基础。