20250603-五矿证券-2024年报_2025Q1锂电材料行业趋势_盈利边际改善显现_静待行业拐点_19页_1mb

电气设备行业总结

核心内容

本报告分析了2024年及2025年第一季度锂电材料行业的整体趋势，重点从需求、供给、盈利、现金流、资本开支和库存等方面展开。整体来看，锂电材料行业盈利边界有所改善，行业拐点逐渐清晰，不同环节的拐点出现节奏差异，其中铜箔环节或率先迎来行业拐点。

主要观点

• 需求方面：2024年我国动力电池累计装车量达到548.4GWh，同比增长41.5%，仍保持较高增速。2024年动力和其他电池累计销量为1039.5GWh，同比增长42.4%。
• 供给方面：自2024年以来，供给侧部分环节出现了量价抵抗，如铜箔和铁锂环节，供给边际变化逐渐清晰。2025年1月，部分铜箔企业开始扭亏为盈，铁锂环节部分具备高压密技术的企业仍保持盈利。
• 盈利方面：2024年锂电及材料全行业归母净利润合计615.2亿元，其中电池环节为590.9亿元，占比达96%。2025Q1行业归母净利润同比增速转正，为32%，是自2023年以来首次出现转正。
• 现金流方面：行业总体“在手现金-短期借款”持续同比负增长，宁德时代占据全行业约95%的现金流。2025Q1宁德时代“在手现金-短期借款”达2705亿元，扣除宁德时代后，行业总体在手现金-短期借款同比增速为-76%，短期偿债能力进一步下降。
• 资本开支方面：2025Q1锂电行业资本开支同比增速转正，为6%，近两年来首次。宁德时代自2024Q4以来大幅增加资本开支，但扣除宁德时代后，全行业资本开支同比增速仍为-6%，资本开支增长主要集中在电池环节。
• 库存方面：当前库存水平相对理性，2024Q4起全行业库存/总资产同比增速转正，显示行业库存处于相对低位。

关键信息

行业趋势

• 盈利能力：行业利润进一步向电池环节集中，2025Q1行业归母净利润同比增速转正，盈利能力改善。
• 现金流：宁德时代占据全行业约95%的现金流，其他环节现金流压力较大。
• 资本开支：2025Q1资本开支同比增速转正，宁德时代资本开支大幅增长，但其他环节仍处于下降趋势。
• 库存：当前库存水平相对理性，2024Q4起库存/总资产同比增速转正，库存处于低位。

各环节表现

行业拐点预测

• 铜箔：随着铜箔涨价的落地，部分企业开始扭亏为盈，或率先迎来行业拐点。
• 铁锂：具备高压密技术的企业盈利相对较好，未来供给端变化是重点。
• 负极：现金流压力较大，价格出现一定“反抗”，未来供给端变化是重点。

行业指标

• 盈利：2024年行业归母净利润为615.2亿元，其中电池环节占比96%。
• 现金流：2025Q1宁德时代“在手现金-短期借款”达2705亿元，占全行业约95%。
• 资本开支：2025Q1全行业资本开支同比增速为6%，宁德时代资本开支大幅增长。
• 库存：2024Q4起库存/总资产同比增速转正，显示库存处于低位。

附录

详细业绩概览

• 正极和前驱体：2024年及2025Q1营业收入和归母净利润数据。
• 负极/电解液/隔膜：2024年及2025Q1营业收入和归母净利润数据。
• 结构件/铜箔：2024年及2025Q1营业收入和归母净利润数据。
• 电芯：2024年及2025Q1营业收入和归母净利润数据。

数据来源

• 中国汽车动力电池产业创新联盟
• Wind
• 五矿证券研究所

总结

锂电材料行业在2024年及2025Q1展现出盈利边际改善的趋势，行业拐点逐渐清晰。铜箔环节或率先迎来拐点，随后铁锂、负极等环节的供给端变化将成为重点。宁德时代在现金流和资本开支方面占据主导地位，其他环节面临较大的现金流压力。整体来看，行业在供需、盈利能力、现金流、资本开支和库存等方面均出现积极变化，但不同环节的改善节奏存在差异。