20180821-招商证券-抄底煤炭股系列之八_治超和限进将扭转高库态势_18页_1mb

煤炭行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月煤炭行业库存高企的原因，指出当前煤炭库存的增加主要源于国内超产和进口量的上升，而非需求端的显著增长。报告强调，随着治超政策的推进和进口限制的加强，行业库存有望逐步去化，从而扭转高库存态势。同时，建议投资者继续抄底煤炭股，重点推荐两类股票：业绩稳健、估值较低的“大白马”和有资产注入预期的煤炭企业。

主要观点

1. 表外产量解释库存变化

• 旺季库存不降：尽管7月是煤炭消费旺季，但社会库存并未明显下降，主要是由于表外产量（超产）的增加。
• 6/7月超产：6月表外产量增加1897万吨（超产6.4%），7月增加2309万吨（超产8.2%）。
• 库存天数变化：煤炭库存天数从黄金10年的平均38天下降至2011年来的平均33天，表明库存水平有所降低。

2. 治超和限进是扭转行业供求的关键手段

• 国内超产治理：8月17日发布的《国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知》标志着治超政策的启动，预计未来国内超产将逐步减少。
• 进口限制：人民币贬值和国内煤价下跌导致进口煤价竞争力下降，预计进口量将减少，从而对市场供需产生积极影响。
• 库存去化路径：8月库存小幅下降，9/10月淡季库存小幅上升，11/12月旺季库存大幅下降，预计年底库存将显著减少。

3. 抄底煤炭股的建议

• 行业机会：煤炭行业目前估值处于底部，预计煤价上涨将带来30%以上的反弹空间。
• 推荐股票：
  • 大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。
  • 资产注入预期：潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化、西山煤电。

关键信息

行业现状

• 库存高企：6月淡季库存大幅增加，7月旺季库存未明显下降。
• 煤价波动：港口5500大卡煤价从6月中旬的696元/吨跌至592元/吨，近期反弹后又开始下跌。
• 供给端压力：行业超产约1900-2300万吨（6-8%），进口大增700万吨（31%）。

政策动向

• 治超政策启动：国家煤矿安监局发布督查通知，推动国内超产治理。
• 进口限制预期：人民币贬值和国内煤价下跌对进口煤形成抑制，预计进口量将逐步下降。

库存去化预测

• 8月：库存小幅下降至3.3亿吨，库存天数31.4天。
• 9月：库存小幅上升至3.39亿吨，库存天数32.6天。
• 11/12月：库存大幅下降至3.06亿吨，库存天数从32.5天降至27.1天。

风险提示

• 超产失控：部分优质煤矿存在超产冲动，若环保和安监力度减弱，可能再次导致库存上升。
• 需求下滑：宏观经济下行压力大，基建需求对煤炭消费的支撑尚不明确。

股票推荐与估值

结论

本报告指出，煤炭行业库存高企的主要原因是供给端的超产和进口量的增加。随着治超政策的推进和进口限制的加强，行业库存有望逐步去化，煤价也将迎来反弹机会。因此，建议投资者继续抄底煤炭股，重点关注业绩稳健、估值较低的“大白马”和有资产注入预期的股票。同时，需警惕超产失控和需求下滑的风险。