20180508-招商证券-煤炭_抄底煤炭股系列专题之二_限进扭转淡季供求_继续抄底煤炭股_11页_1mb

煤炭行业推荐总结

核心内容

本报告分析了2018年煤炭行业因限制进口政策而发生的供求变化，并认为行业已进入抄底阶段。煤炭价格在2018年2月达到高点后大幅下跌，行业估值已接近历史底部，预计煤价将在未来上涨30%至725元/吨以上，推动煤炭股上涨70%左右。报告推荐两类股票：有资产注入预期的山西煤炭企业及业绩稳定、估值较低的大白马煤炭企业。

主要观点

• 政策影响显著：2018年4月重新启动对进口煤的限制政策，旨在扭转煤炭行业淡季供过于求的态势，恢复供求均衡。
• 行业基本面改善：限制进口后，煤炭供给下降，推动煤价反弹，行业基本面有望改善。
• 估值调整到位：当前煤炭行业估值接近1倍P/B，处于历史底部区域，具备较好的投资价值。
• 投资机会明确：煤炭股的上涨空间较大，预计30%以上的超跌反弹，同时资产注入和再融资将带来20%的个股机会。

关键信息

一、限制进口政策演变

1. 进口政策变化：

   • 2009年：受“四万亿”投资影响，煤炭进口量大幅上升。
   • 2014-2015年：进口量高位回落，政策逐步收紧。
   • 2016年：供给侧改革推动煤价上涨，进口量回升。
   • 2017年5月：开始限制进口，主要措施包括控制劣质煤、延长通关时间、窗口指导、限制二类口岸进口。
   • 2018年4月：再次启动限制进口政策，以应对煤价下跌。

2. 政策效果：

   • 2017年7月进口量从2478万吨下降至1946万吨，月度下降约500万吨。
   • 2018年1月开始放松二类口岸限制，煤炭进口量回升至2781万吨。
   • 剔除春节因素后，2018年前三月平均进口量为2700万吨。

二、限制进口后扭转供求态势

• 对沿海市场的影响：进口量下降5.8%，足以扭转煤炭供求形势，推动煤价反弹。
• 对全国市场的影响：前三月平均供给量下降1.7%，基本回到年度小缺口、淡季均衡、旺季5个点缺口的供求态势。
• 煤价预测：预计旺季煤价将上涨至725元/吨以上，反弹空间约为30%。

三、抄底煤炭股，推荐两类股票

1. 有注入预期的山西股票：

   • 山煤国际
   • 阳泉煤业
   • 潞安环能
   • 山西焦化
   • 西山煤电

2. 业绩好估值低的大白马：

   • 陕西煤业
   • 兖州煤业
   • 中国神华

行业数据概览

股票估值表（部分）

风险提示

• 宏观经济风险：若经济增速放缓，煤炭需求可能低于预期。
• 政策不确定性：进口限制政策的执行力度和持续性可能影响煤价走势。
• 公司财务风险：重点公司主要财务指标可能受市场环境影响。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度在±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作出保证。报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告内容和意见仅供参考，不构成投资建议。本公司及雇员对使用本报告引发的任何直接或间接损失不承担责任。