2018-抄底煤炭股系列之八_治超和限进将扭转高库态势_18页-1mb

煤炭行业分析总结

核心内容

2018年8月，煤炭行业面临高库存压力，但核心问题在于供给端的超产和进口增加，而非需求端。报告指出，6月至7月煤炭库存未显著下降，主要由表外产量（超产）推动。治超和限进政策被视作扭转行业供求关系的关键手段，预计未来几个月库存将逐步去化。

主要观点

• 煤炭库存高位：6月淡季库存大幅增加，7月旺季库存未明显下降，表明供给端存在超产。
• 表外产量解释库存变化：6月表外产量为1897万吨（超产6.4%），7月为2309万吨（超产8.2%），说明超产对库存有显著影响。
• 治超政策启动：8月17日发布的《国家煤矿安监局关于开展煤矿安全生产督查的通知》被视为治理超产的起点。
• 进口量下降预期：人民币贬值和国内煤价下跌导致进口量下降，预计进口量将逐步回归至4-5月份水平。
• 未来库存去化路径：8月库存小幅下降，9-10月淡季小幅上升，11-12月旺季库存大幅下降。
• 抄底建议：当前煤炭股票估值处于底部，建议继续抄底，预计煤价将有30%以上的反弹空间。

关键信息

• 行业数据：
  • 上证指数：2698
  • 行业股票家数：38只
  • 总市值：7757亿元
  • 流通市值：7095亿元
• 库存变化：
  • 6月库存：3.36亿吨
  • 7月库存：3.34亿吨
  • 8月库存预计：3.3亿吨
  • 11-12月库存预计：3.06亿吨
• 煤价波动：
  • 港口5500大卡煤价：6月中旬696元/吨，8月初592元/吨，近期反弹至624元/吨
• 超产与进口：
  • 6月/7月超产分别为6.4%和8.2%
  • 7月进口量2901万吨，6月2547万吨，预计8月2500万吨，9月2200万吨
• 政策影响：
  • 治超政策已启动，未来可能进一步限制超产
  • 汇率贬值和煤价下跌将促使进口量下降

推荐股票

业绩好估值低的大白马

• 陕西煤业：股价7.40元，17年EPS 1.04元，18年EPS 1.16元，19年EPS 1.27元，18年PE 6.4倍，19年PE 5.8倍，PB 1.6倍，评级：强烈推荐-A
• 兖州煤业：股价11.42元，17年EPS 1.38元，18年EPS 1.58元，19年EPS 1.71元，18年PE 7.2倍，19年PE 6.7倍，PB 1.3倍，评级：强烈推荐-A
• 中国神华：股价17.55元，17年EPS 2.26元，18年EPS 2.22元，19年EPS 2.18元，18年PE 7.9倍，19年PE 8.1倍，PB 1.1倍，评级：强烈推荐-A

有注入预期的股票

• 潞安环能：股价8.26元，17年EPS 0.93元，18年EPS 1.10元，19年EPS 1.16元，18年PE 7.5倍，19年PE 7.1倍，PB 1.2倍，评级：强烈推荐-A
• 山煤国际：股价3.49元，17年EPS 0.19元，18年EPS 0.31元，19年EPS 0.39元，18年PE 11.3倍，19年PE 8.9倍，PB 1.4倍，评级：强烈推荐-A
• 阳泉煤业：股价6.22元，17年EPS 0.68元，18年EPS 0.81元，19年EPS 0.82元，18年PE 7.7倍，19年PE 7.6倍，PB 1.0倍，评级：强烈推荐-A
• 雷鸣科化：股价11.67元，17年EPS 0.41元，18年EPS 1.68元，19年EPS 1.75元，18年PE 6.9倍，19年PE 6.7倍，PB 1.1倍，评级：强烈推荐-A
• 山西焦化：股价11.54元，17年EPS 0.12元，18年EPS 1.36元，19年EPS 1.51元，18年PE 8.5倍，19年PE 7.6倍，PB 1.8倍，评级：强烈推荐-A
• 西山煤电：股价6.70元，17年EPS 0.50元，18年EPS 0.68元，19年EPS 0.69元，18年PE 9.9倍，19年PE 9.7倍，PB 1.1倍，评级：强烈推荐-A

风险提示

• 超产失控：若环保和安监力度减弱，超产可能再次出现。
• 需求下滑：宏观经济下行压力仍存，基建需求可能不足。

图表与数据支持

• 图1：淡季6月煤炭库存大增，旺季7月库存基本持平
• 图2：煤炭库存天数从黄金10年的平均38天下降至2011年来的平均33天
• 图3：煤矿库存7月环比持平
• 图4：国内重点电厂库存7月环比下降
• 图5：沿海六大电厂库存7月持平
• 图6：沿海六大电厂日耗高位
• 图7：环渤海四港库存7月升幅较大
• 图8：钢厂焦化厂库存7月微升
• 图9：人民币大幅度贬值7.7%
• 图10：国内煤价跌与国际煤价之价差扩大
• 图11：纽卡港煤价与广州港澳洲煤价差扩大
• 图12：月度进口量的变化对煤价的调节作用较大
• 图13：日澳动力煤6000大卡18年Q2长协价110美元/吨
• 图14：前8年月度消费量的淡旺季特征明显
• 图15：未来几个月煤炭逐步去库到底
• 图16：供改以来股价和煤价形成较大的预期差
• 图17：目前煤炭指数反映的港口5500大卡煤价大约490元
• 图18：煤炭行业历史PE Band
• 图19：煤炭行业历史PB Band

未来展望

• 库存去化：预计11-12月库存大幅下降，煤价有望回升。
• 行业机会：煤价上涨推动超跌反弹，预计30%以上空间；山西资产注入带来20%机会。

投资建议

• 继续抄底：当前煤炭股票估值处于底部，建议投资者关注行业复苏机会。
• 关注政策变化：治超和限进政策将逐步落实，对行业供需有重要影响。
• 选择优质标的：推荐业绩好、估值低的大白马股票，以及有资产注入预期的山西股票。