煤炭行业抄底煤炭股系列之八：治超和限进将扭转高库态势-20180821-招商证券-18页-1mb

煤炭行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年煤炭行业库存与煤价的变化趋势，并指出当前煤炭行业库存高企的主要原因是供给端的超产和进口增加，而非需求端的疲软。报告认为，未来库存去化将依赖于“治超”和“限进”政策的实施，同时推荐了两类煤炭股票作为投资标的。

主要观点

1. 库存高企原因

   • 6月淡季库存大幅上升，7月旺季库存基本持平，表内产量、进口和消费不足以解释库存变化，因此推测存在表外产量（超产）。
   • 6月和7月分别超产约6.4%和8.2%，导致库存增加。

2. 政策影响

   • 国家煤矿安监局于8月17日发布通知，开展煤矿安全生产督查，标志着“治超”政策的初步实施。
   • 汇率贬值和国内煤价下跌，预计会减少进口量，从而缓解市场供给压力。

3. 库存去化路径

   • 8月库存小幅下降，9-10月淡季库存小幅上升，11-12月旺季库存将大幅下降。
   • 行业供求关系将随着政策的推进逐步改善。

4. 投资建议

   • 建议继续抄底煤炭股，认为当前估值处于底部，未来煤价上涨将带来超跌反弹。
   • 推荐两类股票：
     • 业绩好估值低的大白马：陕西煤业、兖州煤业、中国神华。
     • 有资产注入预期的股票：潞安环能、山煤国际、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化、西山煤电。

关键信息

• 库存数据：6月社会库存为3.36亿吨，7月为3.34亿吨，基本持平。
• 煤价变化：港口5500大卡煤价一度跌至590元/吨，目前反弹至616元/吨。
• 超产影响：6月和7月分别超产约1897万吨和2309万吨，占表内产量的6.4%和8.2%。
• 进口变化：7月进口2901万吨，环比增加354万吨，预计8月将下降至2500万吨，9月至2200万吨。
• 政策动向：8月17日的煤矿安全督查通知是“治超”的第一步，预计未来政策将逐步收紧。

表格数据摘要

风险提示

• 超产失控：若环保和安监力度减弱，超产可能卷土重来。
• 需求下滑：宏观经济下行压力大，基建拖底效果尚未显现。

图表目录

1. 图1：淡季6月煤炭库存大增，旺季7月库存基本持平
2. 图2：煤炭库存天数从黄金10年的平均38天下降至2011年来的平均33天
3. 图3：煤矿库存7月环比持平
4. 图4：国内重点电厂库存7月环比下降
5. 图5：沿海六大电厂库存7月持平
6. 图6：沿海六大电厂日耗高位
7. 图7：环渤海四港库存7月升幅较大
8. 图8：钢厂焦化厂库存7月微升
9. 图9：人民币大幅度贬值7.7%
10. 图10：国内煤价跌与国际煤价之价差扩大
11. 图11：纽卡港煤价与广州港澳洲煤价差扩大
12. 图12：月度进口量的变化对煤价的调节作用较大
13. 图13：日澳动力煤6000大卡18年Q2长协价110美元/吨
14. 图14：前8年月度消费量的淡旺季特征明显
15. 图15：未来几个月煤炭逐步去库到底
16. 图16：供改以来股价和煤价形成较大的预期差
17. 图17：目前煤炭指数反映的港口5500大卡煤价大约490元
18. 图18：煤炭行业历史PE Band
19. 图19：煤炭行业历史PB Band

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

估值表（部分）

结论

本报告认为，当前煤炭行业库存高企主要源于供给端的超产和进口增加，未来随着“治超”和“限进”政策的实施，库存将逐步去化，煤价有望回升，为投资者带来超跌反弹机会。建议关注业绩优良、估值较低的大白马股，以及有资产注入预期的公司。