20180821-西南证券-信立泰-002294.SZ-2018年半年报点评_业绩基本符合预期_泰嘉延续两位数增长态势_4页_725kb

信立泰2018年半年报点评总结

核心内容概述

信立泰（002294）在2018年上半年实现了营业收入22.7亿元，同比增长11.4%；归母净利润7.9亿元，同比增长8.1%；扣非后归母净利润7.6亿元，同比增长7.3%。公司预计2018年前三季度归母净利润同比增速在5%-15%之间。整体业绩基本符合预期，但第二季度增速略低于预期。

主要观点

• 业绩表现：公司业绩增长稳定，泰嘉作为核心产品，收入增长约12%，销量增长约15%，尽管价格下降约3%。泰嘉因通过一致性评价而受益于国家医保局集中采购政策。
• 产品结构优化：毛利率同比提升0.9个百分点，主要由于低毛利原料药占比下降。期间费用率上升2.6个百分点，主要受研发投入增长影响，导致净利润率同比下降1.1个百分点。
• 潜力品种增长：比伐卢定预计实现收入1.2亿元，同比增长约50%；信立坦因新版医保目录纳入而进入放量阶段，预计上半年收入4000万元，全年有望过亿。
• 新产品布局：公司正积极布局1.1类新药及高端化药，包括抗心衰创新药S086、苯甲酸复格列汀、信立他赛等，均处于不同临床阶段，显示出强大的研发能力和产品梯队。
• 医疗器械业务：公司涉足多个医疗器械领域，如左心耳封堵器、药物洗脱支架、生物可吸收支架等，均取得阶段性进展，具有良好的市场前景。

关键信息

财务预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：1.55元、1.78元、2.07元
• PE预测：19倍、16.64倍、14.28倍
• PB预测：4.42倍、3.87倍、3.38倍
• EV/EBITDA预测：13.48倍、11.60倍、9.75倍

营收与利润增长

• 2018年营收同比增长：13.26%
• 2019年营收同比增长：17.06%
• 2020年营收同比增长：14.49%
• 净利润增长：2018年预计增长11.70%，2019年增长14.71%，2020年增长16.56%

财务指标分析

• 毛利率：2018年81.20%，预计2020年将达83.37%
• 三费率：2018年39.28%，预计2020年将达41.20%
• 净利率：2018年34.12%，预计2020年将达34.03%
• ROE：2018年22.91%，预计2020年将达23.41%
• 资产负债率：预计2020年将降至8.88%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司拥有强大的心血管专科推广队伍和丰富的产品梯队，具备中长期增长潜力。

风险提示

• 公司单一产品占比过大的风险
• 国家医保目录执行进度或低于预期的风险
• 新产品研发进度或低于预期的风险

产品梯队布局

生物药

• 注射重组人甲状腺旁腺素（1-34）已报批生产
• 基因治疗药物“重组SeV-hFGF2/dF注射液”国内I期临床
• 辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白注射液获批临床
• rhKGF和II型TNFa受体-抗体融合蛋白完成II期临床
• 重组胰高血糖素样肽-1-Fc融合蛋白注射液已报临床

高端化药

• 抗心衰创新药S086已申报临床
• 创新药苯甲酸复格列汀开展II、III期临床
• 创新药信立他赛处于I期临床阶段

医疗器械

• 科奕顿：左心耳封堵器、腔静脉过滤器进展顺利
• 雅伦生物：脑动脉和下肢动脉药物洗脱支架研发进展顺利
• 信立泰生物医疗：生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统纳入创新医疗器械特别审批程序
• 苏州恒晨：AlphaStent药物洗脱冠脉支架系统
• MercatorMedSystems：创新产品“Bullfrog®微针输送系统”大陆独家经营权
• 金仕生物：生物介入瓣（TAVI）全国销售代理权的优先选择权
• 锦江电子：战略布局有源心电生理领域

附注信息

• 当前股价：29.60元
• 总股本：10.46亿股
• 流通A股：10.46亿股
• 总市值：309.62亿元
• 每股净资产：6.18元
• 股息率：预计2020年达3.15%

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下