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美联储何时降息？有何影响？

核心内容

美联储货币政策预期在过去一年中经历了三个阶段的变化，从加息周期持续，到加息周期接近尾声，再到市场对年内降息的强烈预期。这一变化受到多种因素的影响，包括市场风险偏好变化、美联储政策沟通、贸易政策调整以及经济基本面的演变。

主要观点

• 市场预期三阶段：

  • 第一阶段（2018年5-10月）：市场预计美联储加息周期持续。
  • 第二阶段（2018年11月至2019年3月中旬）：市场认为加息周期接近尾声。
  • 第三阶段（2019年3月底以来）：市场对年内降息的预期大幅升温。

• 降息触发因素：

  • 2018年4Q美股暴跌终结了加息预期。
  • 3月和5月两次议息会议释放了降息信号。
  • 鲍威尔讲话进一步确认了降息可能性。
  • 美联储扩表诉求和失业率周期性回升是降息的重要原因。

• 降息是否意味着经济衰退：

  • 美国经济仍在放缓，但尚未出现衰退风险。
  • 贸易摩擦升级增加了不确定性，但非决定性因素。
  • 历史上美联储降息并非仅因经济衰退，如1987年、1997-1998年等案例表明，降息也可用于对冲金融资产价格波动、利率倒挂等风险。

• 降息影响：

  • 美债收益率已反映2-3次降息预期，后续大幅下行概率不高。
  • 利率回落可能对美国房地产形成一定提振。
  • 美元指数继续大幅走强的概率下降。
  • 美联储降息将带动全球货币政策宽松周期预期，影响全球经济与资产价格。

关键信息

• 市场预期：截至2019年6月5日，市场对9月降息的预期概率为95.5%，对12月降息的预期概率为99.2%。
• 降息时机：若无反向预期引导，9月议息会议或为降息重要节点。
• 经济周期：美国经济处于放缓阶段，但失业率周期性回升是降息的重要考量。
• 美债供需：非美投资者增持美债能力下降，美联储需通过QE调节供需，降息有助于防止利差倒挂。
• 全球影响：美联储降息可能引发全球宽松周期，影响美中欧等主要经济体的货币政策走向。

风险提示

• 美国经济超预期
• 美联储货币政策超预期
• 美国财政政策超预期
• 中美贸易关系超预期

相关研究

• 《经济下行，货币转向，美债看好》
• 《美联储为何急于年内结束缩表？》
• 《强美元反映了什么？》
• 《为何全球紧盯美债收益率曲线？》
• 《美国经济究竟处于什么周期阶段？》
• 《除就业和通胀，FED还关注什么？》

图表索引

• 图1：市场对2019年9月及12月加息预期
• 图2：市场对2019年9月及12月降息预期
• 图3：标普500指数与加息概率
• 图4：标普500指数与降息概率
• 图5：联邦基金利率与失业率
• 图6：2019年3月经济展望
• 图7：银行储备金余额
• 图8：美债持有结构与收益率趋势项
• 图9：美债持有结构对收益率趋势项的解释力
• 图10：2年期美债收益率与联邦基金利率
• 图11：美股与房价指数比值
• 图12：居民部门金融资产占比
• 图13：住房自有率
• 图14：居民部门信贷占名义GDP比重
• 图15：抵押贷款利率与美债收益率走势
• 图16：抵押贷款利率与房价同比增速

表格索引

• 表1：市场对未来几次议息会议降息的预期
• 表2：今年以来各国降息操作

分析师信息

• 郭磊：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 张静静：资深分析师，非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人
• 周君芝、贺骁束、盛旭、邹文杰：资深分析师，广发证券发展研究中心

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