2017-汽车贷款证券化：安全度高，久期短，适合短期资金_23页-1mb

报告摘要

汽车贷款证券化分析报告总结

核心内容

本报告分析了汽车贷款类资产证券化（车贷ABS）的发展现状、信用分析及投资要点，指出其作为银行间信贷资产证券化市场第三大基础资产的市场地位。车贷ABS具有基础资产分散度高、单笔金额小、期限短、安全性强等特点，适合短期资金配置。

主要观点

市场发展迅速
- 自2005年起，车贷ABS逐步发展，2014年后进入快速发展阶段，发行规模已达1436亿元，占ABS市场份额的14%。
- 发行机构主要为汽车金融公司、商业银行和企业集团财务公司，其中汽车金融公司占比最高（85%）。
收益率与中债估值接近
- 车贷ABS的优先档（AAA）和夹层档（AA+）收益率与中债估值基本持平，信用利差较小。
- 相比同等级中票，车贷ABS收益率略高，但利差优势不明显。
基础资产质量较好
- 车贷ABS的基础资产具有较高的抵押率、较低的违约率和稳定的历史数据。
- 资产池分散度高，覆盖地域广、行业多，有助于降低区域和行业风险。
信用风险分析指标
- 关键指标包括初始贷款价值比（LTV）、收入债务比、累计违约率、违约贷款回收率等。
- 这些指标用于评估资产池的整体信用状况，同时需关注抵押物变现能力、贷款利率、剩余期限等。
交易结构创新
- 引入“红黑池”交易结构，以解决资产池因早偿或违约导致的质量变化问题。
- 折后本息余额机制和循环购买结构被用于规避利率波动风险和提前偿还风险，提高融资效率。
增信措施
- 主要依赖内部增信手段，如优先/次级结构设计、超额抵押、储备账户设置、信用触发机制等。
- 优先级证券的偿付优先于次级证券，确保投资者本金安全。

关键信息

发行规模与结构

发行规模：截至2017年上半年，车贷ABS发行规模达1436亿元，市场份额居第三。
发行主体：汽车金融公司占85%，商业银行占10%，企业集团财务公司占5%。
产品结构：优先档集中在AAA等级，期限1年；夹层档集中在AA+、AA等级，期限1-3年。

基础资产特征

单笔金额小：几万到几十万不等，少数超过百万。
期限短：新车贷款不超过5年，二手车贷款不超过3年。
高抵押率：一般在50%-70%之间，部分产品抵押率高达72.49%。
低不良率：整体不良率较低，多数产品累计违约率在1.5%-4.5%之间。

交易结构分析

红黑池机制：红池用于申报和定价，黑池用于证券发行，保证资产池一致性。
折后本息余额机制：用于规避利率波动风险，减少初始超额抵押。
循环购买结构：用于解决短期资产与长期证券的期限错配问题，降低提前偿还风险。

增信措施

优先/次级结构：次级档比例在5%-16.35%之间，平均在9%-11%。
超额抵押：用于弥补违约损失及利息回收不足。
超额利差：用于支持优先级证券的本金偿付。
信用触发机制：在违约或逾期率上升时，触发加速清偿程序，保障投资者权益。

投资建议

适合资金：风险偏好低、短期配置型资金。
投资对象：优先级车贷ABS适合稳健型投资者；夹层档适合追求高票息的机构，如商业银行理财、专户资金、券商资管等。
关注点：需综合考虑产品久期和收益率，注意基础资产池的分散度和信用风险指标，评估发起机构的经营能力和信用政策变化。

分析师信息

首席分析师：屈庆，执业编号S0360515030001，电话010-66500886，邮箱quqing@hcyjs.com。
联系人：周冠南（电话010-66500918）、柏禹含（电话01066500862）。

风险提示与免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
报告基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
报告内容仅为个人观点，不构成对投资决策的任何依据。
证券市场风险高，投资需谨慎。

附件：分析师团队介绍

首席分析师：屈庆（上海交通大学硕士，曾任职于道琼斯、申万宏源、中信证券）
分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职于中债资信）
分析师：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职于中信银行）
分析师：吉灵浩（上海财经大学学士，曾任职于申万宏源）
助理分析师：王文欢（南京财经大学硕士）
助理分析师：柏禹含（加州大学圣地亚哥分校硕士）

华创证券销售通讯录（部分）

北京机构销售部：崔文涛（销售副总监）、刘蕾（销售经理）、申涛（销售经理）、黄旭东（销售助理）、杜博雅（销售助理）
广深机构销售部：张娟（所长助理兼广深机构销售总监）、郭佳（高级销售经理）、王栋（高级销售经理）、汪丽燕（销售经理）、罗颖茵（销售助理）、朱妍（销售助理）
上海机构销售部：石露（销售副总监）、李茵茵（高级销售经理）、沈晓瑜（高级销售经理）、朱登科（高级销售经理）、张佳妮（销售经理）、陈晨（销售经理）、乌天宇（销售经理）、何逸云（销售助理）、张敏敏（销售助理）、柯任（销售助理）、蒋瑜（销售助理）

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