20170824-华创证券-华创债券资产证券化系列专题_汽车贷款证券化_安全度高_久期短_适合短期资金_22页_1mb

汽车贷款证券化产品分析报告总结

核心内容概述

汽车贷款类资产证券化产品在银行间信贷资产证券化市场中排名第三，具有基础资产分散度高、单笔金额小、期限短、安全性强等特点。其信用风险相对较低，适合短期资金配置，但收益率优势不明显，需综合考虑久期与收益率。

主要观点

• 市场发展：汽车贷款证券化市场自2005年试点以来逐步发展，2014年备案制实施后进入快速发展阶段，发行规模持续增长，2017年上半年车贷ABS发行规模达1436亿元，占ABS市场14%份额。
• 收益率表现：车贷ABS收益率接近或略低于中债估值，但略高于同级别中票，利差平稳，主要受流动性及质押难度影响。
• 基础资产特征：单笔金额小、期限短、分散度高、有抵押，整体不良率较低，适合资产证券化。同时，早偿率稳定，抵押率一般在50%-70%之间。
• 信用分析指标：主要包括初始贷款价值比（LTV）、收入债务比、累计违约率、违约贷款回收率等，这些指标有助于评估资产池的整体信用状况。
• 发起机构评估：主要由汽车金融公司和商业银行发起，其中汽车金融公司为主力，其贷款发放流程成熟，审核及贷后管理完善，有助于提高资产质量。
• 交易结构创新：引入“红黑池”机制以应对基础资产池因早偿而偏离初始质量的问题，提高融资效率。同时，采用折后本息余额机制以规避利率波动风险，减少初始超额抵押。
• 增信措施：以内部增信为主，包括优先/次级结构设计、超额抵押、储备账户设置、信用触发机制等，进一步提升产品安全性。

关键信息

1. 发行情况

• 发行规模：截至2017年上半年，车贷ABS发行规模达1436亿元，占银行间信贷ABS市场14%份额。
• 发行主体：主要由汽车金融公司（85%）、商业银行（10%）和企业集团财务公司（5%）发起。
• 发行趋势：2014年至今，车贷ABS进入快速发展阶段，发行规模和增速显著提升。

2. 基础资产特征

• 分散度高：单笔金额小，资产池包含10000—50000笔贷款，借款人分布广泛，涉及行业多。
• 抵押率较高：一般在50%-70%之间，有助于降低违约风险。
• 账龄与剩余期限：资产池平均账龄为10个月，平均剩余期限为24个月，风险暴露期较短。
• 早偿率稳定：早偿率受利率、贷款类型、早偿政策影响，整体较为稳定。
• 不良率低：大多数车贷ABS产品的累计违约率在1.5%-4.5%之间，整体表现良好。

3. 交易结构创新

• 红黑池机制：红池用于申报和定价，黑池用于证券发行，确保发行金额与实际现金流匹配，降低利率风险。
• 折后本息余额机制：通过折现率计算发行金额，提高融资效率。
• 循环购买结构：解决短期资产与长期证券的期限错配问题，规避提前偿还风险。

4. 增信措施

• 优先/次级结构：次级档比例在5%-16.35%之间，提供信用支持。
• 超额抵押：用于弥补违约损失和利息回收不足。
• 储备账户与信用触发机制：设置储备账户，防范流动性风险，设置信用触发机制以加速清偿。

5. 投资建议

• 适合资金类型：风险偏好低、短期配置型资金。
• 投资选择：对于偏好短久期、安全性好的资产以及具有配置规模压力的机构，车贷ABS是优质选择。
• 夹层投资：商业银行理财、高票息专户资金、券商资管等可考虑夹层部分以获取部分超额收益。

结构总结

基础资产池分析

• 分散度高，单笔金额小，期限短，抵押率高。
• 账龄和剩余期限较小，风险暴露期短。
• 早偿率稳定，整体不良率低，信用表现良好。

发起机构评估

• 主要由汽车金融公司和商业银行发起，其中汽车金融公司为主力。
• 贷款发放流程标准化，审核和贷后管理完善。
• 需关注发起机构与经销商关系、贷款承销标准、清收与处置政策等。

交易结构创新

• 红黑池机制用于应对基础资产池质量变化。
• 折后本息余额机制规避利率波动风险。
• 循环购买结构解决期限错配问题。

增信措施

• 以内部增信为主，包括优先/次级结构、超额抵押、储备账户等。
• 需关注信用触发机制和流动性储备金。

投资建议

• 车贷ABS适合风险偏好低、短期配置型资金。
• 夹层部分适合追求高票息的机构。
• 需关注基础资产池的分散度、信用指标和发起机构的经营状况。