20160418-华创证券-天汽模-002510.SZ-主业稳健_多元布局_11页_1mb

天汽模调研简报总结

核心内容概述

天汽模（股票代码：002510.SZ）是一家专注于汽车覆盖件模具制造的龙头企业，具有显著的行业地位和广泛的客户基础。公司不仅在国内市场占据主导地位，还实现了规模化出口，成为行业内唯一一家具备该能力的企业。公司同时积极拓展冲压件业务，并在航空航天、军工、新能源等新兴领域进行多元化布局，以增强企业竞争力和市场适应能力。

主要观点

1. 汽车覆盖件模具巨头，订单充足

• 行业地位：天汽模是中国最大的汽车覆盖件模具供应商，是行业内唯一一家实现规模化出口的企业。
• 客户资源：客户覆盖了通用、福特、奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、一汽大众、上海大众等国内外知名汽车企业。
• 订单情况：2015年新增订单10.4亿元，目前在手订单约达20亿元。
• 毛利率变化：2015年模具业务毛利率为28.68%，同比下降7.34%，主要受欧洲子公司高端项目亏损影响，预计2016年扭亏。
• 可转债项目：募投级进模项目，预计完全投产后新增营收4.35亿元，年均税后利润新增4850万元。

2. 冲压件业务协同发展

• 业务关系：冲压件业务为模具业务下游，依托模具优势和客户积累，协同发展。
• 市场空间：汽车冲压件市场规模庞大，2014年达5931亿元，与整车市场景气度高度相关。
• 营收增长：2015年冲压件业务营收4.7亿元，同比增长12.88%。
• 客户配套：主要配套长城汽车、北汽集团、天津一汽等。
• 收购布局：2014年收购东风（武汉）实业有限公司40%股份，后者2015年营收约12亿元。

3. 多元化布局，产业链外延值得期待

• 战略方向：积极响应《中国制造2025》，拓展航空航天、军工、新能源、智能制造等高新技术领域。
• 航空业务：2014年成立沈阳天汽模航空零部件有限公司，参股飞悦航空装备技术有限公司，进军航空零部件市场。
• 发展潜力：随着通航政策的发展，航空零部件市场前景广阔，公司有望通过外延实现业绩增长。

4. 可转债分析与估值

• 发行情况：可转债发行4.2亿元，初始转股价格为11.63元/股，转股期限为2016年9月9日至2022年3月2日。
• 控股股东参与：控股股东胡津生等配售1221843张，占发行总量的29.09%。
• 估值预测：
  • 2016年归母净利润预计为2.10亿元，若转股，摊薄EPS为0.47元/股，对应正股合理股价区间为【11.28元-18.8元】，转债合理转股价值为【96.99元-161.65元】。
  • 若外延带来归母净利润增长10%，合理转股价值为【107.3元-178.8元】。
  • 若外延带来归母净利润增长20%，合理转股价值为【115.56元-192.60元】。
• 风险提示：海外市场拓展不及预期、新车型投放不及预期。

关键信息

• 当前股价：14.26元
• 投资评级：推荐（首次评级）
• 主要财务数据（2015年）：
  • 总股本：41,152万股
  • 流动资产合计：2,306百万元
  • 营业收入：1,805百万元
  • 净利润：166百万元
  • 毛利率：25.3%
  • 净利率：9.2%
  • ROE：9.2%
  • 资产负债率：51.5%
• 估值指标：
  • 2016年PE合理区间：【24X-40X】
  • 2016年P/B：3.28倍
  • 2016年EV/EBITDA：18倍

附录信息

• 分析师信息：
  • 李斌（华创证券钢铁有色组分析师）
  • 胡金（华创证券助理分析师）
• 联系人信息：
  • 胡金：电话010-66500800，邮箱hujin@hcyjs.com
  • 李斌：电话010-66500819，邮箱libin@hcyjs.com
• 公司基本数据：
  • 12个月内最高/最低价：24.49元/8.32元
  • 每股净资产：4.3元
  • 市盈率：35.74倍
  • 市净率：3.28倍

投资评级说明

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告基于公开信息，准确反映个人观点，不承担其他券商研究报告的任何责任。
• 免责声明：报告仅供华创证券客户使用，信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，投资需谨慎。

图表目录

• 图表1：汽车覆盖件模具产业链
• 图表2：轿车侧围模具
• 图表3：汽车车门内板模具
• 图表4：汽车覆盖件模具工艺流程
• 图表5：模具业务营收变化
• 图表6：模具业务毛利率
• 图表7：我国汽车销量对冲压件需求影响
• 图表8：冲压件业务发展
• 图表9：冲压件业务毛利率变化
• 图表10：公司生产的车身冲压件
• 图表11：近5年实际PE估值波动区间
• 图表12：转债转股溢价率与正股估值波动区间

财务预测（2016-2018）

公司基本数据表

估值与盈利预测

• 2016年：归母净利润2.10亿元，EPS 0.47元，PE合理区间【24X-40X】，转股价值【96.99-161.65元】。
• 外延增长10%：归母净利润2.31亿元，EPS 0.52元，转股价值【107.3-178.8元】。
• 外延增长20%：归母净利润2.52亿元，EPS 0.56元，转股价值【115.56-192.60元】。

总结

天汽模作为汽车覆盖件模具龙头企业，凭借强大的技术实力和丰富的客户资源，持续推动业务增长。公司通过可转债项目拓展级进模产能，同时积极布局冲压件和航空零部件市场，实现多元化发展。尽管存在海外市场拓展和新车型投放的不确定性，但公司未来增长潜力较大，投资评级为“推荐”。