核心内容
阿里巴巴集团是中国领先的电子商务平台运营商，与百度和腾讯并列为“BAT”三大互联网公司之一。公司以核心电商、云计算、数字媒体与娱乐、金融等为主要业务板块，致力于构建一个多元化的生态系统。报告发布于2017年5月5日，市场数据截止至2017年4月21日，目标价为127美元，首次覆盖给予增持评级。
主要观点
- 核心电商表现：阿里巴巴在2016财年贡献了91%的营收，其中零售电商占81.3%，批发电商业务占9.6%。核心电商业务在2017财年预计收入为1547.9亿元人民币，同比增长53%。
- 线下零售布局：阿里巴巴通过收购银泰商业和参股苏宁云商、三江购物等公司，逐步向线下零售领域扩展。公司预计通过优化供应链管理、大数据分析和支付宝等工具提升线下零售效率。
- 国际业务拓展：阿里巴巴收购了东南亚电商Lazada，并与印度支付平台PayTm合作，同时积极扩展商品进口业务。公司预计受益于国内消费升级趋势，满足消费者对海外商品的需求。
- 协同效应：通过收购和拓展互补业务，阿里巴巴实现了业务间的协同效应，如阿里云支持支付和大数据分析业务，蚂蚁金服提供金融平台服务，菜鸟网络优化物流服务。
- 估值与盈利预测：基于分部估值法SOTP，公司目标价为127美元，对应18财年30倍PE、7.4倍PB、1.3倍PEG、22.6倍EV/EBITDA和0.5倍P/GMV。预计17财年调整后每股收益为23.2元，18财年为28.6元，19财年为34.9元。
关键信息
财务数据及盈利预测
| 指标 |
FY15 |
FY16 |
FY17E |
FY18E |
FY19E |
| 营业收入（百万元） |
76,204 |
101,143 |
154,790 |
207,688 |
270,407 |
| 调整后净利润（百万元） |
34,922 |
42,912 |
59,525 |
73,457 |
89,709 |
| 调整后每股收益（元） |
14.9 |
17.5 |
24.0 |
29.7 |
36.2 |
| 市盈率（倍） |
56.9 |
47.4 |
34.3 |
27.8 |
22.8 |
| 市净率（倍） |
13.7 |
9.4 |
8.0 |
6.7 |
5.6 |
| EV/EBITDA（倍） |
47.4 |
38.0 |
27.7 |
20.4 |
16.2 |
阿里巴巴主要业务
| 业务线 |
业务 |
品牌 |
所属领域 |
| 核心电商 |
中国零售 |
天猫、淘宝 |
电子商务 |
| 中国B2B |
B2B |
1688.com |
电子商务 |
| 国际零售 |
国际市场 |
全球速卖通、Lazada |
电子商务 |
| 国际B2B |
国际市场 |
Alibaba.com |
电子商务 |
| 变现渠道 |
广告、媒体 |
阿里妈妈 |
广告、媒体 |
| 云计算 |
云计算服务 |
阿里云 |
云计算 |
| 数字娱乐 |
媒体 |
优酷土豆 |
媒体 |
| 创新及其他业务 |
移动、IoT、系统 |
YunOS、高德、钉钉 |
移动、IoT、系统 |
| 线下零售 |
家电、超市、百货 |
苏宁云商、银泰商业 |
家电、超市、百货 |
| 金融 |
金融平台 |
支付宝、余额宝 |
金融科技 |
投资要点
- 电商增长放缓：线上GMV增速放缓，公司通过拓展线下零售、国际业务和新消费品类来提升整体增长。
- 生态圈构建：阿里云、蚂蚁金服、菜鸟网络等业务构成阿里巴巴的生态圈，提升用户参与度和变现能力。
- 盈利与估值：核心电商业务已实现稳定盈利，通过分部估值法SOTP得出目标价为127美元，对应18财年30倍PE、7.4倍PB等。
- 协同效应：业务间的协同效应有助于提升ARPU（每付费用户平均收入）和整体变现率。
- 国际业务潜力：Lazada的收购和与印度支付平台的合作提升了阿里巴巴的国际影响力。
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 每股收益 |
14.9 |
17.5 |
24.5 |
30.3 |
37.2 |
| 摊薄每股收益 |
14.0 |
16.7 |
23.6 |
29.2 |
35.8 |
| 每股经营现金流 |
16.5 |
22.2 |
25.9 |
30.2 |
38.2 |
| 每股净资产 |
58.2 |
84.7 |
99.6 |
119.1 |
143.5 |
| ROE |
39.96% |
23.68% |
25.65% |
26.76% |
27.30% |
| 毛利率 |
68.72% |
66.03% |
61.64% |
59.80% |
57.98% |
| EBITDA利润率 |
53.48% |
51.75% |
46.80% |
47.18% |
44.88% |
| 收入同比增长率 |
45.14% |
32.73% |
53.04% |
34.17% |
30.20% |
| 净利润同比增长率 |
23.90% |
22.88% |
41.29% |
23.93% |
22.51% |
| 资产负债率 |
38.37% |
31.53% |
34.23% |
34.87% |
33.61% |
| 净资产周转率 |
48.41% |
40.53% |
54.10% |
62.18% |
68.54% |
| 总资产周转率 |
29.83% |
27.75% |
35.59% |
40.50% |
45.51% |
估值方法
- 核心电商估值：基于2018年预测收入和EBITDA利润率，核心电商估值为88美元。
- 阿里云估值：基于行业平均PS（收入倍数）5倍，阿里云目标价为11美元。
- 数字媒体与娱乐估值：基于国内同业平均PS 6倍，数字媒体与娱乐目标价为7美元。
- 蚂蚁金服估值：基于分部估值法SOTP，蚂蚁金服估值为698亿美元，对应阿里巴巴权益部分目标股价为8.96美元。
- 综合估值：通过SOTP方法，阿里巴巴总估值为127美元。
市场数据
| 指标 |
值 |
| 收盘价（美元） |
113 |
| 目标价（美元） |
127 |
| SPX |
2,349 |
| IXIC |
5,911 |
| 52周高/低（美元） |
114/73 |
| 市值（亿美元） |
2,800 |
| 市值（亿元） |
19,250 |
| 流通股（百万股） |
993 |
| 汇率（人民币/美元） |
6.88 |
附录
- 合并利润表：显示公司从2015至2019年的收入、成本、净利润等数据。
- 合并现金流量表：反映公司经营活动、投资活动和融资活动的现金流情况。
- 合并资产负债表：展示公司2015至2019年的资产、负债和股东权益情况。
- 关键财务指标：包括每股收益、ROE、毛利率、EBITDA利润率等。
附录图表
- 图1：阿里巴巴主要业务
- 图2：阿里巴巴收入构成
- 图3：中国网上零售市场规模
- 图4：阿里巴巴收入构成，B2C vs. G2C
- 图5：主要零售品类线上渗透率
- 图6：阿里巴巴线下布局
- 图7：阿里巴巴核心电商业务变现方式
- 图8：广告市场收入占比
- 图9：16年前三季度线上广告收入
- 图10：中国移动广告市场规模
- 图11：阿里巴巴ARPU
- 图12：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图13：Lazada财务数据
- 图14：核心电商业务估值
- 图15：阿里云付费用户数
- 图16：阿里云每付费用户平均收入ARPPU
- 图17：阿里巴巴SOTP估值
- 图18：核心电商业务估值
- 图19：阿里巴巴ARPU
- 图20：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图21：阿里巴巴收入构成
- 图22：支付宝活跃用户
- 图23：支付宝每用户平均交易量
- 图24：阿里巴巴SOTP估值
- 图25：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图26：阿里巴巴ARPU
- 图27：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图28：阿里巴巴收入构成
- 图29：阿里巴巴SOTP估值
- 图30：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图31：阿里巴巴ARPU
- 图32：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图33：阿里巴巴收入构成
- 图34：阿里巴巴SOTP估值
- 图35：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图36：阿里巴巴ARPU
- 图37：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图38：阿里巴巴收入构成
- 图39：阿里巴巴SOTP估值
- 图40：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图41：阿里巴巴ARPU
- 图42：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图43：阿里巴巴收入构成
- 图44：阿里巴巴SOTP估值
- 图45：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图46：阿里巴巴ARPU
- 图47：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图48：阿里巴巴收入构成
- 图49：阿里巴巴SOTP估值
- 图50：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图51：阿里巴巴ARPU
- 图52：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图53：阿里巴巴收入构成
- 图54：阿里巴巴SOTP估值
- 图55：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图56：阿里巴巴ARPU
- 图57：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图58：阿里巴巴收入构成
- 图59：阿里巴巴SOTP估值
- 图60：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图61：阿里巴巴ARPU
- 图62：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图63：阿里巴巴收入构成
- 图64：阿里巴巴SOTP估值
- 图65：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图66：阿里巴巴ARPU
- 图67：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图68：阿里巴巴收入构成
- 图69：阿里巴巴SOTP估值
- 图70：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图71：阿里巴巴ARPU
- 图72：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图73：阿里巴巴收入构成
- 图74：阿里巴巴SOTP估值
- 图75：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图76：阿里巴巴ARPU
- 图77：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图78：阿里巴巴收入构成
- 图79：阿里巴巴SOTP估值
- 图80：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图81：阿里巴巴ARPU
- 图82：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图83：阿里巴巴收入构成
- 图84：阿里巴巴SOTP估值
- 图85：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图86：阿里巴巴ARPU
- 图87：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图88：阿里巴巴收入构成
- 图89：阿里巴巴SOTP估值
- 图90：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图91：阿里巴巴ARPU
- 图92：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图93：阿里巴巴收入构成
- 图94：阿里巴巴SOTP估值
- 图95：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图96：阿里巴巴ARPU
- 图97：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图98：阿里巴巴收入构成
- 图99：阿里巴巴SOTP估值
- 图100：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图101：阿里巴巴ARPU
- 图102：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图103：阿里巴巴收入构成
- 图104：阿里巴巴SOTP估值
- 图105：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图106：阿里巴巴ARPU
- 图107：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图108：阿里巴巴收入构成
- 图109：阿里巴巴SOTP估值
- 图110：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图111：阿里巴巴ARPU
- 图112：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图113：阿里巴巴收入构成
- 图114：阿里巴巴SOTP估值
- 图115：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图116：阿里巴巴ARPU
- 图117：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图118：阿里巴巴收入构成
- 图119：阿里巴巴SOTP估值
- 图120：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图121：阿里巴巴ARPU
- 图122：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图123：阿里巴巴收入构成
- 图124：阿里巴巴SOTP估值
- 图125：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图126：阿里巴巴ARPU
- 图127：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图128：阿里巴巴收入构成
- 图129：阿里巴巴SOTP估值
- 图130：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图131：阿里巴巴ARPU
- 图132：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图133：阿里巴巴收入构成
- 图134：阿里巴巴SOTP估值
- 图135：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图136：阿里巴巴ARPU
- 图137：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图138：阿里巴巴收入构成
- 图139：阿里巴巴SOTP估值
- 图140：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图141：阿里巴巴ARPU
- 图142：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图143：阿里巴巴收入构成
- 图144：阿里巴巴SOTP估值
- 图145：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图146：阿里巴巴ARPU
- 图147：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图148：阿里巴巴收入构成
- 图149：阿里巴巴SOTP估值
- 图150：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图151：阿里巴巴ARPU
- 图152：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图153：阿里巴巴收入构成
- 图154：阿里巴巴SOTP估值
- 图155：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图156：阿里巴巴ARPU
- 图157：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图158：阿里巴巴收入构成
- 图159：阿里巴巴SOTP估值
- 图160：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图161：阿里巴巴ARPU
- 图162：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图163：阿里巴巴收入构成
- 图164：阿里巴巴SOTP估值
- 图165：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图166：阿里巴巴ARPU
- 图167：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图168：阿里巴巴收入构成
- 图169：阿里巴巴SOTP估值
- 图170：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图171：阿里巴巴ARPU
- 图172：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图173：阿里巴巴收入构成
- 图174：阿里巴巴SOTP估值
- 图175：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图176：阿里巴巴ARPU
- 图177：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图178：阿里巴巴收入构成
- 图179：阿里巴巴SOTP估值
- 图180：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图181：阿里巴巴ARPU
- 图182：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图183：阿里巴巴收入构成
- 图184：阿里巴巴SOTP估值
- 图185：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图186：阿里巴巴ARPU
- 图187：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图188：阿里巴巴收入构成
- 图189：阿里巴巴SOTP估值
- 图190：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图191：阿里巴巴ARPU
- 图192：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图193：阿里巴巴收入构成
- 图194：阿里巴巴SOTP估值
- 图195：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图196：阿里巴巴ARPU
- 图197：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图198：阿里巴巴收入构成
- 图199：阿里巴巴SOTP估值
- 图200：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图201：阿里巴巴ARPU
- 图202：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图203：阿里巴巴收入构成
- 图204：阿里巴巴SOTP估值
- 图205：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图206：阿里巴巴ARPU
- 图207：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图208：阿里巴巴收入构成
- 图209：阿里巴巴SOTP估值
- 图210：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图211：阿里巴巴ARPU
- 图212：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图213：阿里巴巴收入构成
- 图214：阿里巴巴SOTP估值
- 图215：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图216：阿里巴巴ARPU
- 图217：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图218：阿里巴巴收入构成
- 图219：阿里巴巴SOTP估值
- 图220：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图221：阿里巴巴ARPU
- 图222：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图223：阿里巴巴收入构成
- 图224：阿里巴巴SOTP估值
- 图225：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图226：阿里巴巴ARPU
- 图227：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图228：阿里巴巴收入构成
- 图229：阿里巴巴SOTP估值
- 图230：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图231：阿里巴巴ARPU
- 图232：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图233：阿里巴巴收入构成
- 图234：阿里巴巴SOTP估值
- 图235：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图236：阿里巴巴ARPU
- 图237：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图238：阿里巴巴收入构成
- 图239：阿里巴巴SOTP估值
- 图240：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图241：阿里巴巴ARPU
- 图242：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图243：阿里巴巴收入构成
- 图244：阿里巴巴SOTP估值
- 图245：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图246：阿里巴巴ARPU
- 图247：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图248：阿里巴巴收入构成
- 图249：阿里巴巴SOTP估值
- 图250：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图251：阿里巴巴ARPU
- 图252：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图253：阿里巴巴收入构成
- 图254：阿里巴巴SOTP估值
- 图255：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图256：阿里巴巴ARPU
- 图257：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图258：阿里巴巴收入构成
- 图259：阿里巴巴SOTP估值
- 图260：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图261：阿里巴巴ARPU
- 图262：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图263：阿里巴巴收入构成
- 图264：阿里巴巴SOTP估值
- 图265：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图266：阿里巴巴ARPU
- 图267：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图268：阿里巴巴收入构成
- 图269：阿里巴巴SOTP估值
- 图270：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图271：阿里巴巴ARPU
- 图272：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图273：阿里巴巴收入构成
- 图274：阿里巴巴SOTP估值
- 图275：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图276：阿里巴巴ARPU
- 图277：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图278：阿里巴巴收入构成
- 图279：阿里巴巴SOTP估值
- 图280：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图281：阿里巴巴ARPU
- 图282：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图283：阿里巴巴收入构成
- 图284：阿里巴巴SOTP估值
- 图285：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图286：阿里巴巴ARPU
- 图287：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图288：阿里巴巴收入构成
- 图289：阿里巴巴SOTP估值
- 图290：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图291：阿里巴巴ARPU
- 图292：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图293：阿里巴巴收入构成
- 图294：阿里巴巴SOTP估值
- 图295：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图296：阿里巴巴ARPU
- 图297：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图298：阿里巴巴收入构成
- 图299：阿里巴巴SOTP估值
- 图300：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图301：阿里巴巴ARPU
- 图302：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图303：阿里巴巴收入构成
- 图304：阿里巴巴SOTP估值
- 图305：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图306：阿里巴巴ARPU
- 图307：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图308：阿里巴巴收入构成
- 图309：阿里巴巴SOTP估值
- 图310：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图311：阿里巴巴ARPU
- 图312：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图313：阿里巴巴收入构成
- 图314：阿里巴巴SOTP估值
- 图315：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图316：阿里巴巴ARPU
- 图317：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图318：阿里巴巴收入构成
- 图319：阿里巴巴SOTP估值
- 图320：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图321：阿里巴巴ARPU
- 图322：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图323：阿里巴巴收入构成
- 图324：阿里巴巴SOTP估值
- 图325：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图326：阿里巴巴ARPU
- 图327：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图328：阿里巴巴收入构成
- 图329：阿里巴巴SOTP估值
- 图330：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图331：阿里巴巴ARPU
- 图332：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图333：阿里巴巴收入构成
- 图334：阿里巴巴SOTP估值
- 图335：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图336：阿里巴巴ARPU
- 图337：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图338：阿里巴巴收入构成
- 图339：阿里巴巴SOTP估值
- 图340：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图341：阿里巴巴ARPU
- 图342：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图343：阿里巴巴收入构成
- 图344：阿里巴巴SOTP估值
- 图345：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图346：阿里巴巴ARPU
- 图347：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图348：阿里巴巴收入构成
- 图349：阿里巴巴SOTP估值
- 图350：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图351：阿里巴巴ARPU
- 图352：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图353：阿里巴巴收入构成
- 图354：阿里巴巴SOTP估值
- 图355：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图356：阿里巴巴ARPU
- 图357：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图358：阿里巴巴收入构成
- 图359：阿里巴巴SOTP估值
- 图360：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图361：阿里巴巴ARPU
- 图362：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图363：阿里巴巴收入构成
- 图364：阿里巴巴SOTP估值
- 图365：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图366：阿里巴巴ARPU
- 图367：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图368：阿里巴巴收入构成
- 图369：阿里巴巴SOTP估值
- 图370：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图371：阿里巴巴ARPU
- 图372：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图373：阿里巴巴收入构成
- 图374：阿里巴巴SOTP估值
- 图375：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图376：阿里巴巴ARPU
- 图377：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图378：阿里巴巴收入构成
- 图379：阿里巴巴SOTP估值
- 图380：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图381：阿里巴巴ARPU
- 图382：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图383：阿里巴巴收入构成
- 图384：阿里巴巴SOTP估值
- 图385：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图386：阿里巴巴ARPU
- 图387：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图388：阿里巴巴收入构成
- 图389：阿里巴巴SOTP估值
- 图390：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图391：阿里巴巴ARPU
- 图392：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图393：阿里巴巴收入构成
- 图394：阿里巴巴SOTP估值
- 图395：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图396：阿里巴巴ARPU
- 图397：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图398：阿里巴巴收入构成
- 图399：阿里巴巴SOTP估值
- 图400：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图401：阿里巴巴ARPU
- 图402：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图403：阿里巴巴收入构成
- 图404：阿里巴巴SOTP估值
- 图405：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图406：阿里巴巴ARPU
- 图407：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图408：阿里巴巴收入构成
- 图409：阿里巴巴SOTP估值
- 图410：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图411：阿里巴巴ARPU
- 图412：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图413：阿里巴巴收入构成
- 图414：阿里巴巴SOTP估值
- 图415：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图416：阿里巴巴ARPU
- 图417：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图418：阿里巴巴收入构成
- 图419：阿里巴巴SOTP估值
- 图420：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图421：阿里巴巴ARPU
- 图422：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图423：阿里巴巴收入构成
- 图424：阿里巴巴SOTP估值
- 图425：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图426：阿里巴巴ARPU
- 图427：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图428：阿里巴巴收入构成
- 图429：阿里巴巴SOTP估值
- 图430：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图431：阿里巴巴ARPU
- 图432：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图433：阿里巴巴收入构成
- 图434：阿里巴巴SOTP估值
- 图435：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图436：阿里巴巴ARPU
- 图437：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图438：阿里巴巴收入构成
- 图439：阿里巴巴SOTP估值
- 图440：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图441：阿里巴巴ARPU
- 图442：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图443：阿里巴巴收入构成
- 图444：阿里巴巴SOTP估值
- 图445：阿里巴巴核心电商业务估值
- 图446：阿里巴巴ARPU
- 图447：阿里巴巴中国区零售业务变现率
- 图448：阿里巴巴收入构成
- 图449：阿里巴巴SOTP估值
