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报告摘要

阿里巴巴集团（BABA:US）是中国领先的电子商务平台运营商，占据国内电子商务零售交易70%以上的市场份额，B2B市场约50%的份额。2017年4月24日，该报告首次覆盖阿里巴巴，并给出增持评级，目标价为127美元。

核心业务：电子商务仍是阿里巴巴的核心业务，贡献了2016财年91%的营收。
生态布局：阿里巴巴积极拓展互补性业务，包括云计算、数字媒体与娱乐、金融科技、物流等，以增强其平台价值和用户粘性。
线下渗透：公司正在尝试将线下零售的优势融入其业务，提升线下购物体验，优化供应链管理。
国际扩张：阿里巴巴通过收购Lazada、与印度支付平台合作、服务进口商品需求等方式，积极拓展国际市场。
财务表现：预计2017财年调整后每股收益为23.6元人民币（同比增长41%），2018财年为29.2元人民币（同比增长24%），2019财年为35.8元人民币（同比增长23%）。
估值方法：基于分部加总估值法，目标价为127美元，相当于2018财年30倍PE、7.4倍PB、1.3倍PEG、22.6倍EV/EBITDA和0.5倍P/GMV。
增长潜力：股价仍有12%的上升空间，公司未来有望通过提高ARPU（每付费用户平均收入）和提升利润率来抵消线上GMV增长放缓。

指标	FY15	FY16	FY17E	FY18E	FY19E
营收（亿元人民币）	76,204	101,143	154,790	207,689	270,407
营收同比增长率 (%)	45.1	32.7	53.0	34.2	30.2
调整后净利润（亿元人民币）	34,922	42,912	60,629	75,137	92,052
调整后每股收益（元）	14.9	17.5	24.5	30.3	37.2
调整后稀释每股收益（元）	14.0	16.7	23.6	29.2	35.8
ROE (%)	40.0	23.7	25.7	26.8	27.3
负债/资产 (%)	38	32	34	35	34
股息收益率 (%)	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
P/E (倍)	55.9	46.6	33.1	26.7	21.8
P/B (倍)	13.4	9.2	7.8	6.6	5.4
EV/EBITDA (倍)	46.5	37.3	27.2	20.0	15.9

核心电商业务：
- 中国零售电商：包括淘宝（C2C）和天猫（B2C），其中天猫在2016财年贡献了81.3%的国内电商交易。
- 中国批发电商：主要平台为1688.com，贡献了9.6%的营收。
- 国际零售电商：包括AliExpress和Lazada（东南亚）。
- 国际批发电商：主要平台为Alibaba.com。
数字媒体与娱乐：
- 以优酷土豆为中心，提供在线视频服务。
- UCWeb是全球第二大移动浏览器，提供移动搜索服务Shenma。
云计算：
- 阿里云是中国最大的公共云服务提供商，主要收入来自存储和服务器租赁。
- 预计未来几年将成为公司增长的重要引擎。
金融科技：
- 蚂蚁金服提供支付、信用、银行、保险等服务，其中支付宝是核心支付工具。
物流与供应链：
- 菜鸟网络连接物流服务，通过大数据优化效率。
- 与苏宁、三江、银泰等线下零售商合作，提升线下零售体验。
其他投资：
- 包括口碑、阿里影业、阿里健康、Ele.me、微博、摩摩、Groupon、新加坡邮政、AGTech、宝尊、世纪天成、神州数码、海尔多媒体等。

营销收入 vs 佣金收入：
- 营销收入是核心电商业务的主要收入来源，占营收的60%左右。
- 佣金收入相对稳定，维持在0.3-5%之间，具体取决于产品类型和商家历史。
线上与线下趋势：
- 线上交易增长放缓，但公司通过线下渗透提升整体转化率。
- 线下零售的整合可能成为未来增长的催化剂。
国际市场：
- 收购Lazada，与印度支付平台合作，拓展国际市场。
- 国际交易增长较快，未来可能成为重要增长点。
未来增长潜力：
- 预计2017财年营收为1550亿元人民币，同比增长53%。
- 2018财年预计为2080亿元人民币，同比增长34%。
- 2019财年预计为2700亿元人民币，同比增长30%。