20160601-招银国际-全球电商霸主_向着云计算和互联网金融狂奔_26页_1mb

阿里巴巴(BABA US)总结

核心内容

阿里巴巴是当前世界上规模最大的电商平台公司，业务涵盖B2B贸易、B2C电商、C2C电商、第三方支付、互联网金融及云计算服务。2016财年，公司总体GMV超过3万亿元人民币，是全球最大的零售商。旗下淘宝及天猫拥有4.2亿活跃买家用户，构建了国内最具商业化价值的电商聚合体。

公司采用平台模式运营，没有自营库存，拥有强大的电商生态圈，实现了“信息流、物流、人流及现金流”四流合一。这使其在现金流及盈利表现上优于同业竞争对手。此外，公司拥有阿里云和蚂蚁金服等新业务板块，为未来增长提供了重要支撑。

主要观点

1. 电商业务增长放缓：电商渗透率已较高，电商增速将进一步集中于B2C领域，天猫平台可能面临交易份额被摊薄的风险。但移动购物趋势显著，公司移动端货币化率持续提升，将推动收入稳定增长。
2. 阿里云高速增长：阿里云是公司增长最快的业务，2016财年收入同比增长137.5%。其技术实力、市场拓展及生态资源使其在云计算领域具备强大竞争力。
3. 蚂蚁金服成为金融平台新引擎：蚂蚁金服拥有支付宝、余额宝、蚂蚁花呗等9大业务板块，是国内互联网金融的领军企业。其收入及利润持续增长，未来可能成为公司新的增长点。
4. 财务表现稳健：公司2016财年收入达到1011.4亿元人民币，调整后净利润为429亿元。公司经营利润及调整后净利润预计在2017至2019财年分别达到512亿、602亿及702亿元，年均复合增速为17.8%。
5. 估值及投资建议：通过DCF估值法，公司估值为95美元，加上战略投资价值，目标价为107美元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（截至3月31日）

股东结构

股价表现

收入结构（2016财年）

• 中国电商：843.2亿元（占比83%）
• 国际电商：76.3亿元（占比8%）
• 云计算服务：30.2亿元（占比3%）
• 其他业务：61.7亿元（占比6%）

电商业务发展

• 淘宝及天猫GMV之和达到3万亿元，占国内电商交易总额的81.8%。
• 淘宝市场份额保持96%，天猫市场份额从66.7%小幅下降至62%。
• 移动端GMV渗透率在2016财年达到78%，移动端收入占比提升至54.3%。
• 货币化率从2.5%提升至2.6%，预计未来将逐步提升。

阿里云发展

• 2016财年收入同比增长290.6%，达到30.2亿元。
• 阿里云是全球领先的云计算服务提供商，拥有全球数据中心网络。
• 阿里云的收入预测：2017年80亿元，2018年160亿元，2019年288亿元，年均复合增速112%。

蚂蚁金服发展

• 2016财年收入达320.8亿元，净利润75.8亿元。
• 支付业务占收入的63%，金融投资占23%，理财占10%。
• 支付业务市场份额为47.7%，支付宝用户超过4.5亿。
• 预计2017年收入增长至419.5亿元，净利润率将提升至29.7%。

估值分析

• DCF估值：95美元，相当于2017、2018及2019财年调整后每股盈利的30、26及22倍。
• 战略投资标的总值：约289亿美元，相当于每股拥有12美元的价值。
• 综合估值：目标价为107美元，首次覆盖给予“买入”评级。

结论

阿里巴巴在电商领域已进入稳定增长期，其核心竞争力在于强大的电商平台、平台模式运营及“四流合一”的生态系统。阿里云和蚂蚁金服作为公司未来增长的重要引擎，展现出强劲的发展潜力。在财务表现上，公司保持稳健增长，现金流及盈利能力优于同业。基于DCF估值及战略投资价值，公司目标价为107美元，首次评级为“买入”。