从评级视角探析资产支持商业票据-23页_1mb

专题研究：资产支持商业票据（ABCP）的结构分析

一、ABCP概述

ABCP是一种期限灵活、可滚动发行的短期资产支持证券，简而言之，即企业将自身拥有的产生稳定现金流的资产（如应收账款、融资租赁债权）出售给特定目的载体（SPV），由SPV发行商业票据募集资金。其核心特点是“破产隔离+真实出售”原则，兼具融资工具和投资产品的双重属性。

二、美国ABCP市场发展

1. 发展历程：自20世纪80年代发展至今，2000年至2007年期间规模从0.6万亿美元跃升至12万亿美元。
   • 2007-2008年金融危机暴露问题：滚动发行中断、增信机构履约风险上升，隔夜ABCP利率与联邦基金利率利差骤升。
2. 产品分类：
   • 多出售方项目（占比45%）：资产来源广，灵活性高。
   • 单一/多购买方项目、回购模式、证券套利等共存，现次级投资项目已较少见。
3. 主要风险：结构风险、信用风险（基础资产/增信主体）、流动性风险（期限错配）、操作风险。

三、中国市场ABCP发展（2020年后）

1. 快速推广背景：交易商协会推出ABCP产品，作为资产支持票据体系下短久期工具的新分支。
2. 数据统计（截至2023年11月）：
   • 发行期数：476期，总规模50.2万亿元。
   • 发行方式：定向发行（80.79%）、公开发行（19.21%）。
   • 发行主体：36家票据信托，累计公开发行规模9.64万亿元。
3. 基础资产：以应收账款（82%）、融资租赁债权、核心企业应收账款为主。

四、ABCP特点与价值

1. 核心优势：期限灵活（30-374天）、滚动发行机制、融资成本低，对中小企业尤为突出。
2. 市场意义：
   • 融资端：盘活中小企业应收账款、设备租赁等资产，拓宽融资渠道。
   • 投资端：为投资者提供短久期、流动性强的资产支持工具，助力金融市场产品多样化。

五、信用评级关注点

1. 基础资产：真实、可预测现金流，优先关注应收账款、租赁债权等资产质量。
2. 结构风险：触发不续发事件时，交易结构能否保障投资者本金安全，增信措施（如流动性支持、差额补足）有效性。
3. 风险缓释：内部增信（优先/次级分层、超额覆盖），外部增信（AAA级增信主体）。

六、展望

• 国际市场经验：ABCP成熟于美国，未来中国可进一步引入国际投资者。
• 政策潜力：继续深化资产证券化改革，推动中小企业融资转型，增强金融市场资源配置能力。