深度报告-20230713-德邦证券-新华医疗-600587.SH-优存量+扩增量+机制改革_打开中长期成长空间_26页_2mb

1. 首次覆盖观点

评级：买入（首次）
核心看点：“优存量”、“扩增量”、“激励机制改革”三重变化打开中长期成长空间
目标估值：2023-2025年预计营收108/128/153亿元，归母净利润75/99/132亿元，PE分别为20/15/11倍

2. “三重变革”打开成长逻辑

• 优存量：聚焦医疗器械与制药装备主业，优化业务结构，毛利率持续改善。2021年后，两大主业收入占比超50%，良资产剥离推动成本下降，2022年扣非净利润同比增长315%。
• 扩增量：研发投入加大，新产品（如BFS设备）打破国外垄断；海外市场加速开拓，2022年海外收入翻番至155亿元，毛利率达43%。
• 激励机制改革：山东国资定增认购率达327%，股权激励覆盖管理层，绑定核心团队能力与估值提升。

3. 核心业务优势

✅ 医疗器械

• 感染控制：国内市场占有率70%以上，感控设备出海取得FDA认证，智慧化解决方案持续落地。
• 放射治疗：装机量超400台，低能放疗市占36.8%，新品加速推进高能市场突破。
• 体外诊断：胆固醇研究等研发项目多点开花，测试技术平台突破免疫诊断瓶颈。

✅ 制药装备

• 子公司英德、远跃扭亏为盈，收入CAGR达109%，BFS设备实现国产替代。
• 海外订单增长，连续式BFS设备推动高端市场突破。

✅ 医疗服务

• 血液透析全产业链布局，透析中心年服务患者超3000人，服务端收入稳步增长。

4. 财务预测与估值

估值：PE分别为20/15/11倍，参考东富龙、联影医疗等可比公司估值区间给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 疫情恢复不及预期、出口增长放缓、研发进度滞后
• 政策调控、行业竞争加剧风险

报告来源：德邦证券研究所（分析师：陈铁林、刘闯）