20180108-兴业研究-新债定价报告_医药行业利差走高_25页_1mb

新债定价报告总结 —— 医药行业利差走高（20180108）

核心内容

本报告分析了2018年1月8日兴业研究覆盖的58只新债，其中城投债2只，产业债56只。新债发行日分布为T+1日9只、T+2日3只、T+3日及以上46只。报告主要聚焦于医药行业信用利差和超额利差的走高趋势，并对多只新债的资质、评分及利差进行了详细分析。

主要观点

• 医药行业利差走高：12月份医药行业信用利差和超额利差均维持上行趋势，尤其是AA级债项超额利差已达到历史最高水平，反映出医药企业发债增多导致同评级资质中枢下移。
• 主体甄别与风险预判的重要性提升：随着高收益债券的选择增多，对主体资质的分析和风险预判变得更为关键。
• 行业整体信用状况：部分行业如房地产、煤炭、化工等新债的利差表现各异，需结合具体发行主体和行业特点进行分析。

关键信息

一、新债研究结果总览

• 总发行数量：58只新债，其中城投债2只，产业债56只。
• 发行日分布：
  • T+1日：9只
  • T+2日：3只
  • T+3日及以上：46只
• 研究渠道：报告分为WIND渠道与非WIND渠道，后者包括非Wind渠道的资质分析和定制化新债池。

二、新债研究结果（部分示例）

1. 18桂投资SCP001（有色金属）

• 发行主体：广西投资集团有限公司，实际控制人为广西自治区国资委。
• 发行规模：10亿元，期限0.66年。
• 外部评级：AAA/-, 稳定。
• 兴业评分：3+/3+, 稳定。
• 参考收益率：4.83%，参考利差：-9BP。
• 资质分析：
  • 公司背景强大，代表自治区政府信用。
  • 业务广泛，但盈利能力偏弱。
  • 管理有一定瑕疵，存在控制权变更风险。

2. 18苏州高新MTN001（城投）

• 发行主体：苏州高新区经济发展集团总公司，由苏州高新区管委会全资控股。
• 发行规模：15亿元，期限5年。
• 外部评级：AA+/AA+, 稳定。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 参考收益率：6.35%，参考利差：3BP。
• 资质分析：
  • 公司是苏州高新区主要的投融资建设主体，财政自给能力强。
  • 有息债务规模较大，短期偿债压力一般。
  • 担保比率高，需关注流动性风险。

3. 18开滦SCP001（煤炭）

• 发行主体：开滦(集团)有限责任公司，河北省国资委全资控股。
• 发行规模：7亿元，期限0.74年。
• 外部评级：AA+/-, 稳定。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：5.96%，参考利差：-204BP。
• 资质分析：
  • 煤炭业务有130年历史，但开采成本高、产能受限。
  • 存在产量下降风险和固定资产减值风险。
  • 偿债依赖外部资金，流动性压力较大。

4. 18华联SCP001（商业贸易）

• 发行主体：北京华联综合超市股份有限公司，实控人为海南省文化交流促进会。
• 发行规模：4亿元，期限0.74年。
• 外部评级：AA/-, 稳定。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：6.56%，参考利差：-144BP。
• 资质分析：
  • 业务以超市为主，受电商分流影响，经营亏损。
  • 有较大资本支出压力，短期偿债依赖外部资金。
  • 存在关联交易及审计问题，需关注盈利可持续性。

5. 18皖山鹰SCP001（轻工制造）

• 发行主体：山鹰国际控股股份公司，第一大股东为福建泰盛实业。
• 发行规模：6亿元，期限0.74年。
• 外部评级：AA/-, 稳定。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：5.96%，参考利差：-204BP。
• 资质分析：
  • 民营企业，业务以包装纸为主，产能利用率高。
  • 收入增长依赖政府补贴，盈利表现一般。
  • 存在关联交易及审计问题，需关注盈利可持续性。

6. 18厦国贸集SCP001（商业贸易）

• 发行主体：厦门国贸集团股份有限公司，实控人为福建省国资委。
• 发行规模：10亿元，期限0.69年。
• 外部评级：AAA/-, 稳定。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 参考收益率：5.41%，参考利差：-69BP。
• 资质分析：
  • 业务涵盖供应链、房地产和金融，但毛利率低。
  • 财务结构复杂，存在对外担保和受限资产问题。
  • 偿债依赖外部融资，短期流动性压力较大。

7. 18帝泰SCP001（房地产）

• 发行主体：上海帝泰发展有限公司，外商独资企业。
• 发行规模：1.6亿元，期限0.59年。
• 外部评级：AA-/，稳定。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：7.36%，参考利差：-46BP。
• 资质分析：
  • 主要资产为上海正大广场，出租率高，现金流稳定。
  • 存在异地扩张带来的资金支出压力。
  • 短期流动性不足，面临较大的偿付压力。

8. 18富通SCP001（通信）

• 发行主体：富通集团有限公司，杭州富通投资有限公司持股80%。
• 发行规模：5亿元，期限0.58年。
• 外部评级：AA+/-, 稳定。
• 兴业评分：4/4, 负面。
• 参考收益率：6.24%，参考利差：-157BP。
• 资质分析：
  • 主营光通信和金属线缆，光通信毛利率较低。
  • 资本支出压力大，债务负担较重。
  • 未来盈利增长潜力有限，需关注短期偿债能力。

9. 18金红叶MTN001（轻工制造）

• 发行主体：金红叶纸业集团有限公司，实控人为印尼华侨黄志源。
• 发行规模：5亿元，期限2年。
• 外部评级：AA/AA, 稳定。
• 兴业评分：4/4, 稳定。
• 参考收益率：6.99%，参考利差：-132BP。
• 资质分析：
  • 生活纸业务为主，但毛利率较低。
  • 存在大量关联交易和应收集中问题。
  • 偿债依赖外部融资，流动性压力较大。

10. 18中化工MTN001（化工）

• 发行主体：中国化工集团有限公司，中央国有企业。
• 发行规模：25亿元，期限3年。
• 外部评级：AA+/-, 稳定。
• 兴业评分：4+/4+, 稳定。
• 参考收益率：6.12%，参考利差：-64BP。
• 资质分析：
  • 公司为中央国有企业，政府支持力度大。
  • 化工业务盈利能力弱，存在一定的行业风险。
  • 偿债能力较强，但需关注行业整体走势。

总结

整体来看，医药行业信用利差和超额利差持续走高，反映出行业发债增多和资质中枢下移。同时，其他行业如房地产、煤炭、通信等新债也表现出不同的利差趋势，需结合具体发行人情况分析。报告强调了主体甄别和风险预判的重要性，并提供了详细的资质分析、评分及利差数据，为投资者提供了重要的参考信息。