利率市场交易策略：预期待进一步确认-20210608-上海证券-12页_871kb

上海证券利率市场交易策略总结（20210608）

核心内容概述

本报告由上海证券分析师陈彦利撰写，聚焦于2021年6月8日的利率市场交易策略分析，涵盖宏观经济基本面、资金面状况、利率产品走势以及债市未来展望等内容。报告指出，当前债市处于调整阶段，但调整并非反转，需等待流动性预期进一步确认。同时，预期下半年经济与通胀环境将更加友好，利率下行趋势或仍未结束。

主要观点

资金面情况

• 上周央行开展500亿元逆回购，与到期量持平，实现零净投放。
• 跨月后资金面重回宽松，资金利率回落，但整体仍偏松，未达预期宽松。
• 下半月随着缴税及年中时点临近，资金波动可能加大。
• 市场对流动性紧张的预期有所增强，但央行平稳操作可能引导资金维持宽松格局。

债市走势

• 上周债市延续调整，主要因资金面未如预期宽松及地方债发行提速。
• 当前调整为阶段性波动，非趋势反转，需等待流动性预期的进一步确认。
• 下半年债市环境或更友好，经济活跃度将逐步衰减，通胀拐点或至，PPI有望下行，但供给冲击可能增加下行过程的曲折性。
• 利率下行或仍未结束。

关键信息

宏观基本面

1. 制造业平稳增长

   • 5月PMI为51%，生产指数为52.7%，生产扩张加快。
   • 上游行业如黑色金属冶炼及压延加工，价格指数持续走高。
   • 非制造业商务活动指数为55.2%，服务业与建筑业均保持扩张。

2. 高频物价数据

   • 猪肉价格持续回落，4月降幅达21.4%，影响CPI下降约0.39个百分点。
   • 蔬菜价格低位波动，鲜菜环比下降8.8%，同比上涨3.9%。

3. 房地产市场

   • 十大重点城市商品房成交规模保持高位，库存有所回落。
   • 楼市调控政策持续加码，一线城市限制炒房资金，但市场投机气氛仍强烈。
   • 房地产成交持续高于疫情前水平，高房价对实体经济的伤害可能进一步加大。

4. 汇率走势

   • 人民币中间价连续下跌，6月4日跌破6.4元关口。
   • 央行上调外汇存款准备金率以抑制人民币升值压力。
   • 美联储收紧预期上升，但非农数据不及预期，美元指数冲高回落。
   • 长期来看，人民币仍处于“稳中偏升”趋势，汇率升值未结束。

利率产品走势

国债收益率

• 上周国债收益率整体反弹，1年期国债收益率下行1.66BP至2.3934%，而3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率均有所上升。
• 10年期国债收益率上行1BP至3.0925%。

国开债收益率

• 国开债收益率整体上行，1年期下行1.66BP至2.5375%，3年期、5年期、7年期、10年期均小幅上升。

利差变化

• 国债主要期限利差走扩，因短端下行，长端上行。
• 政策性金融债主要期限利差同样走扩。

投资评级体系

• 投资评级从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类。
• 评级分为：两全级、配置级、投资级、回避级。
• 不同机构对应不同评级类型：
  • 两全级：适用于所有机构，强调安全性与流动性。
  • 配置级：适用于银行、保险等配置为主型机构。
  • 投资级：适用于基金、券商等收益为主型机构。
  • 回避级：适用于风险较高的投资。

总结

当前利率市场处于调整阶段，主要由资金面未达预期宽松及地方债发行提速引发，但央行平稳操作仍能维持资金面偏松格局。预计下半年经济与通胀环境将更加友好，利率下行趋势可能持续。投资者应关注流动性预期的变化及政策动向，以判断债市走势。同时，人民币汇率仍处“稳中偏升”趋势，短期波动加大，但长期升值基础稳固。