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长春高新（000661.SZ）：拟合作布局鼻喷新冠疫苗及突变株疫苗

核心内容

长春高新（000661.SZ）于2021年6月8日宣布，其子公司百克生物将与广州思安信生物技术有限公司签署《许可合作协议》，获得基于PIV-5载体平台的鼻喷新冠疫苗及针对新冠病毒突变株研发的疫苗在许可区域内的独家许可权利。此举标志着长春高新进一步拓展疫苗业务领域，增强其在新冠疫苗市场的竞争力。

主要观点

• 差异化疫苗布局：鼻喷新冠疫苗通过鼻腔粘膜给药，相比肌肉注射疫苗具有更广泛的免疫应答，且使用更便捷，有利于大规模推广。
• 应对突变株挑战：随着全球多个地区出现新冠病毒变异株，百克生物布局突变株疫苗将有助于应对疫情的不确定性，并拓展国际市场。
• 长期共存背景下的优势：在新冠病毒可能与人类长期共存的预期下，该疫苗布局有望为公司带来持续的业绩增长。
• 合作付款结构：长春高新将支付首付款0.35亿元人民币，后续支付研发里程碑付款共计2.4亿元人民币，产品上市后支付销售里程碑款项不超过5.65亿元人民币，并支付销售额提成直至专利有效期届满。合计付款金额为8.4亿元人民币。
• 研发管线丰富：百克生物当前已上市疫苗包括水痘疫苗、鼻喷流感疫苗等，同时在研疫苗包括人用狂犬病疫苗（Vero细胞）冻干剂型、带状疱疹减毒活疫苗、吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗，显示公司在疫苗领域的持续投入。
• 投资建议：安信证券维持买入-A评级，预计公司2021-2023年收入增速分别为33.73%、30.92%、27.95%，净利润增速分别为35.28%、33.14%、29.31%，对应EPS分别为10.18元、13.56元、17.53元，PE分别为41.7倍、31.3倍、24.2倍。
• 财务表现：公司2020年净利润同比增长71.6%，2021年预计净利润同比增长35.3%。ROE、ROA和ROIC等指标持续提升，显示公司盈利能力增强。

关键信息

财务数据概览

• 2021年预计收入：11,469.5百万元
• 2021年预计净利润：4,121.5百万元
• 2021年每股收益（EPS）：10.18元
• 2021年市盈率（PE）：41.7倍
• 2021年市净率（PB）：11.4倍
• 2021年每股净资产（BVPS）：37.20元

财务指标趋势

• 毛利率：86.7%
• 营业利润率：46.2%
• 净利润率：35.9%
• ROIC：49.5%
• 资产负债率：23.2%
• 流动比率：3.88
• 速动比率：3.14
• 四费/营业收入：38.9%

估值与盈利预测

年份	收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2021E	11,469.5	4,121.5	10.18	41.7	11.4
2022E	15,015.7	5,487.5	13.56	31.3	8.5
2023E	19,212.1	7,095.9	17.53	24.2	6.4

股价表现

• 2021年6月7日股价：424.50元
• 6个月目标价：509.04元
• 股价波动：
  • 1个月相对收益：-19.95%
  • 3个月相对收益：-3.76%
  • 12个月相对收益：0.11%

风险提示

• 临床试验失败风险：疫苗研发过程中存在临床试验未能通过的风险。
• 市场竞争加剧风险：随着新冠疫苗市场竞争的加剧，可能影响公司市场份额和盈利能力。

结论

长春高新通过与思安信的合作，进一步丰富其疫苗产品管线，特别是在鼻喷新冠疫苗及针对突变株的疫苗领域。该合作不仅有助于应对当前疫情挑战，还可能带来长期的业绩增长。公司当前财务表现强劲，盈利能力和估值指标持续改善，安信证券维持买入-A的投资评级，预计未来三年公司将继续保持良好增长态势。