20140804-光大证券-海澜之家-600398.SH-定位契合消费需求变化_业绩增长确定性高_12页_629kb

海澜之家公司分析总结

核心内容

海澜之家是一家专注于三四线城市平价商务男装市场的公司，其商业模式和市场定位使其在服装行业低迷期仍能实现超越行业的增长。公司通过独特的“平台化”经营策略，结合了加盟与直营的优势，有效控制库存风险并实现快速扩张。

主要观点

• 市场定位：海澜之家定位于三四线城市的平价商务男装市场，满足25-45岁、年收入在2-10万元之间的男士的消费需求。
• 竞争优势：
  • 产品价格低、性价比高，倍率低（2.5倍），契合经济疲软背景下消费者对性价比的需求。
  • 三四线市场容量大，开店边际效应高，竞争环境宽松。
  • 产量规模大，有利于压缩成本，为低倍率提供可能性。
• 商业模式：
  • 供应端：可退货给供应商，降低库存风险。
  • 终端：加盟商仅负责开店和人员工资，不负责管理，销售收入按比例分成。
• 业绩增长：公司未来业绩增长主要依赖于外延扩张、同店增长和压缩渠道利润。
• 风险提示：
  • 终端售罄率降低。
  • 终端管理能力不足。
  • 设计能力不足。
  • 加盟商和供应商持股集中。

关键信息

市场与产品定位

• 目标消费者：25-45岁、年收入在2-10万元之间的男士。
• 品牌定位：平价男装，主打基本款，价格区间在100-800元。
• 产品优势：价格低、性价比高，满足消费降级趋势。

商业模式

• 平台化运营：公司总部负责货品配货和结算，加盟商仅负责开店和人员工资。
• 可退货机制：公司可向供应商退货，降低库存风险，提高供应链议价能力。
• 供应链优势：与核心供应商合作紧密，订单量大，提升议价能力。

业绩表现

• 历史业绩：2012年和2013年收入和净利分别为136.8亿和142亿，2014年收入和净利预计分别为122.21亿和22.56亿。
• 未来预测：预计2014-2016年EPS分别为0.5、0.67和0.85元，目标价12.5元，对应14年PE25倍。
• 门店扩张：2014年计划新开600家门店，增长21%，其中100家为3000平方米以上的大店。

财务表现

• 2012年：营业收入136.8亿元，净利润10.5亿元。
• 2013年：营业收入136.5亿元，净利润14.2亿元。
• 2014年：预计营业收入122.21亿元，净利润22.56亿元。
• 2015年：预计营业收入173.57亿元，净利润30.07亿元。
• 2016年：预计营业收入223.5亿元，净利润38.19亿元。

盈利能力

• 毛利率：2012年36.63%，2013年43.59%，2014年预计36.00%。
• 净利率：2012年9.75%，2013年12.79%，2014年预计18.56%。
• ROE：2012年5.10%，2013年6.57%，2014年预计27.42%。

风险提示

• 终端售罄率：若售罄率下降，可能导致库存积压，影响现金流和供应商关系。
• 终端管理：加盟商不承担经营职能，需加强终端管理能力。
• 设计能力：当前设计依赖供应商，若未来消费者转向品牌，可能面临设计不足的风险。
• 持股集中：加盟商和供应商持股集中，存在集中抛售风险。

估值与投资建议

• 当前价/目标价：9.59元/12.50元。
• 目标期限：6个月。
• 投资评级：买入。
• 估值指标：
  • 2014年PE为19倍。
  • 2015年PE为14倍。
  • 2016年PE为11倍。
• 盈利预测：2014-2016年净利润分别为22.56亿、30.07亿和38.19亿，复合增长率分别为43.43%、21.29%和16.12%。

公司背景

• 创始人：海澜之家创始人做精纺面料起家，后转向服装行业。
• 借壳上市：2013年通过借壳凯诺科技上市，2014年正式完成。
• 多品牌建设：旗下品牌包括海澜之家、百衣百顺、爱居兔，其中百衣百顺用于去库存。

分析师信息

• 李婕：东华大学博士，光大证券分析师，新财富最佳分析师。
• 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士，光大证券分析师，熟悉多家上市公司。

联系方式

• 分析师：李婕 (S0930511010001)、唐爽爽 (S0930513090002)
• 联系人：马冲
• 联系方式：021-22169124, machong@ebscn.com

市场数据

• 总股本：44.93亿股
• 总市值：430.86亿元
• 一年最低/最高：3.10元/10.85元
• 近3月换手率：5.50%

股价表现

• 相对收益：一年内相对增长212.67%。
• 绝对收益：一年内增长216.32%。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

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